广和通(300638)：疫情影响下仍呈高增长 车载+IOT有望开启新一轮快速增长阶段

　　事件：公司发布年报，2020 年营收27.44 亿元，同比增长43.26%；归母净利润2.84 亿元，同比增长66.76%。同时，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

    　　我们的点评如下：

    　　行业景气+市场拓展+管控得当，实现营收净利润高增长疫情影响下，公司20 年营收和利润均实现高增长，一方面：物联网行业高景气，IOT Analytics 最新数据显示2020 年全球物联网连接数将达到117 亿，预计到2023 年全球物联网连接数将达到198 亿，到2025 年达到309 亿；另一方面，公司丰富产品系列、加大海外市场拓展、加强内控制度、提升企业运营效率，公司20 年毛利率为28.31%，同比提升1.64 个百分点。

    　　从各项费用来看，20 年公司销售费用率为3.69%（yoy-0.83pp），管理费用率为2.98%（yoy+0.55pp），财务费用率为1.22%（yoy+1.25pp）。20 年公司持续加大研发投入，20 年研发费用为2.88 亿元，同比增加45.71%。截至2020 年12 月31 日，公司在无线通信模块及其应用行业通信解决方案的2G/3G/4G/5G 通信协议栈软件开发技术、产品性能实现工业级-40 到+85 度的技术、RF 校准控制技术、一体化产品开发设计技术、接口扩展技术、集成应用技术的研发过程中已累计获得44 项发明专利、43 项实用新型专利以及52 项计算机软件著作权。相关技术的掌握使得公司产品能满足移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等多个领域的应用，并为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。

    　　公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期1）笔记本行业需求持续旺盛。Gartner 数据Q1 个人PC 出货量达6990 万台，同比增长32%，创下自 2000 年Gartner 开始追踪这一数据以来最快的同比增速；Canalys 数据显示21Q1 台式机和笔记本出货量增长55%，其中笔记本电脑和移动工作中出货量同比增加79%，达到6780 万台；另一方面远程办公、教育/游戏消费带动笔记本通信模组内置率提升。预计未来笔电模组渗透率有望持续提升，公司整体份额稳定基础上推出5G PC 产品，该业务未来仍有望持续稳定快速增长。

    　　2）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。公司通过Sierra 和广通远驰卡位车载优质赛道，竞争格局看并非简单此长彼消，公司内车载业务逐渐起量、国外车载业务产品供应出货顺利，未来快速增长可期。

    　　整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期1）PC 端模组行业持续高景气，公司先发/市场优势/份额较为稳固+5G 产品持续优先卡位，该业务未来仍有望持续快速增长；2）车载模组受益智能驾驶/自动驾驶，未来成长空间广阔，国外看：一方面，Sierra Wireless 存量大客户（比如大众）销量复苏及发力电动车持续受益；另一方面，加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户。国内看：广通远驰已推出全系车联网模组产品，覆盖吉利、比亚迪、长安、长城以及Tier1 等优质客户，未来放量可期。3）公司通过持续的大力研发，IOT 产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，尤其cat1 产品有望进入收获期带来明显增量。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为物联网行业未来5 年景气度可持续，公司卡位笔电、车载等优质应用领域持续成长，同时在规模、产品、客户、渠道端优势表现出强者愈强，未来成长空间广阔。考虑笔电、车载业务未来有望持续快速增长，预计公司2021-2023 年净利润分别为4.5 亿、6.0 亿（原值5.8 亿）和7.7 亿元，对应21 年31 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、车联网/物联网发展不及预期、新冠疫情风险等