万业企业(600641)：内生与外延成长进展良好 未来持续受益国产替代机遇

核心观点：

    公司公告2020 年报，业绩下滑背后是深度转型。20 年公司实现营业收入9.31 亿元，同比减50.16%，实现归母净利润3.15 亿元，同比减44.96%。业绩下滑一方面因为公司房地产业务逐步退出，另一方面万业企业旗下凯世通20 年将离子注入机产品从光伏领域转为聚焦于集成电路领域，收入和利润有些下降，对整体净利润造成一定影响。

    但2020 年，公司继续积极深化战略转型，进一步取得了良好进展。

    1.万业企业持续深化向集成电路装备材料方向转型，公司控股子公司凯世通持续扩大研发投入，研发费用同比增长671.05%；2.开发的低能大束流离子注入机进入国内主流12 英寸晶圆制造工厂正在完成验证，并获得多个集成电路离子注入机订单，2020 年9 月，上海凯世通的集成电路离子注入机产品已搬入12 英寸主流集成电路晶圆制造的客户工厂，并进入产线验证阶段，首台设备预计在2021 年二季度完成客户端的工厂验证工作。2020 年12 月，北京凯世通与芯成科技（绍兴）有限公司签署了3 个12 英寸集成电路设备订单，目前正在依据交付目标制订生产计划并积极推进。截至报告期末，北京凯世通共获得4 个集成电路离子注入机设备订单，迎来了商业客户及多型号订单的重大突破。3.上海凯世通超越7 纳米离子注入平台已通过客户验证并验收，工艺制造水平逐步提高，业务放量在即。

    盈利预测与评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.43/0.50/0.61 元/股，对应PE 分别为30.05/25.65/21.20 倍。采用分部估值法分别对离子注入机和房地产业务进行可比公司分部估值，给予公司21 年专用设备制造营收25 倍PS，给予房地产与其他业务21年盈利33 倍PE，合理价值为17.10 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险；国产设备技术突破与订单进度不及预期风险；专利风险；技术更新换代风险。