鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 研发进一步加强

　　2020 年业绩符合我们预期

    　　鱼跃医疗公布2020 年业绩：收入同比上升45.08%至67.26 亿元。

    　　归母净利润17.59 亿元（合每股1.75 元），同比上升133.74%。扣非归母净利润16.26 亿元，同比上升129.82%。

    　　发展趋势

    　　家用医疗板块线上平台高速增长，随着疫情结束部分产品逐渐恢复增长。2020 年，电子血压计产品同比增长超35%，血糖仪及试纸产品同比增速超30%、AED 产品同比增速达20%。雾化器、轮椅车、康复类等产品业务量受到疫情影响仍有不同比例下降，但均具有一定程度恢复。呼吸与供氧板块，2020 年，制氧机产品收入同比增速达40%（主要由于海内外业务发展持续增强），呼吸机产品因疫情需求快速放量。我们认为疫情加速了市场对于公司呼吸机等品牌的认知，有利于公司未来市场推广。

    　　临床板块感控类产品业务增速进一步加快。2020 年，上海中优医药营业收入9.57 亿元，同比增长53.13%，净利润2.62 亿元，同比增长64.71%。公司积极应对政府集采，留置针产品业务拓展较快，同比增速超35%，针灸针等销售状况下半年进一步恢复。苏州医疗用品厂营业收入2.97 亿元，同比增长9.15%，净利润0.87亿元，同比增长10.43%。我们认为感控类公司未来希望将该产品推向民用市场和非三甲医院。

    　　主营业务毛利率同比上升10.82%个百分点。据公司披露，2020 年，主营业务毛利率同比上升至53.07%，主要由于：1）家用医疗板块毛利率同比上升10.44 个百分点至50.27%；2）呼吸与供氧毛利率同比上升13.92 个百分点至61.82%。而息税前利润率为29.2%，同比上升12.4 个百分点。经营性现金流量净额28.31 亿元，同比增长360.90%。其中研发费用2020 年为4.0 亿人民币，同比增长71%，我们认为未来公司研发有望进一步加强，未来新产品有望不断推出。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22 年EPS 预测1.07 元/1.26 元不变，对应同比-39.2%/+18.0%。当前股价对应2021/22 年25.2 倍/21.3 倍市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级和33.00 元目标价（对应30.9 倍2021 年市盈率和26.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间）。

    　　风险

    　　并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。