金地集团(600383)：2020年毛利率下行致业绩偏弱 2021年销售、盈利料双提升

　　2020 年业绩基本符合我们预期

    　　金地集团公布2020 年业绩：营业收入840 亿元，同比增长32%，归母净利润104 亿元，同比增长3.2%，基本符合我们预期。公司每股拟分红0.7元，分红比例30.4%（2019 年30.0%）。

    　　结算毛利率下行及计提存货跌价致盈利增速收窄。公司期内地产结算收入/面积分别同比增长31%/22%至752 亿元/464 万平，带动收入稳增三成，但结算项目毛利率偏低致税后综合毛利率下降4.8ppt 至26.3%。公司期内对贵阳、郑州等地项目计提存货跌价4.7 亿元；合联营企业结算规模下降致投资收益同比下降36%至38 亿元，共同导致盈利增速收窄至个位数。

    　　财务端稳健性优势延续，融资成本维持低位。公司2020 年末净负债率62.53%，剔除预收款资产负债率68.51%，现金短债比1.3 倍，延续“绿档”房企财务端优势。公司2020 年有息负债同比增长17%至1087 亿元，平均融资成本下降0.25ppt 至4.74%。

    　　发展趋势

    　　拓展积极，土储充裕，未来三年销售额复合增速料达10%以上。公司2020年拿地金额同比增长12%至1350 亿元，其中一二线城市占比超七成；期末存量土储同比增长15%至6036 万平（权益比例53%），我们估算对应总可售货值约8000 亿元，能够支撑未来3 年销售需求。公司2020 年实现签约金额2427 亿元，同比增长15%，签约面积1195 万平，同比增长11%；公司计划2021 年实现销售额2800 亿元，延续15%的同比增速，我们预计在充裕土储的支撑下该目标能够达成，未来3 年销售额复合增速有望达到10%以上。

    　　2021 年盈利增速料回升至双位数。公司2021 年计划竣工1362 万平，同比增长23%，我们预计竣工结算的稳健增长将带动营业收入同比增长两成。考虑到公司未结低毛利项目对报表的压制尚待消化，我们预计公司2021 年结算利润率可能边际下降2~3ppt，盈利增速将回升至双位数。公司拿地利润率已经企稳（我们测算2020 年拿地毛利率约25%），我们预计2022 年起结算利润率将止跌。

    　　多元业务布局发力。公司期内在南京、南昌等城市获取多个购物中心项目并在杭州获取一轻资产运营项目，截至期末已开业9 个购物中心，出租率超93%；新获取上海中春路、武汉江夏、深圳科陆等8 个产业地产项目和上海杨浦区长租公寓项目；金地物业合约管理面积达到2.7 亿平。

    　　我们认为对多元业务的积极布局能够增强公司的竞争力，并为公司未来贡献新增长极。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑到结算利润率下行超预期，我们下调2021/2022年每股盈利预测4%/4%至2.57/2.84 元，下调目标价4%至15.44 元。公司当前股价交易于4.7/4.2 倍2021/2022 年市盈率和6.5%/7.2%的2021/2022年股息收益率，对应6.0/5.4 倍2021/2022 年目标市盈率和29%上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；结算进度和利润率不及预期。