金地集团(600383):销售快增 稳居绿档 积极扩张

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/曹曼 日期:2021-04-19

  20 年业绩同比+3%、扣非业绩同比+8%,股息率高达5.8%。2020 年公司营业收入840亿元,同比+32.4%;归母净利润104.0 亿元,同比+3.2%,符合预期;扣非业绩97.8 亿元,同比+8.1%;基本每股收益2.30 元,同比+3.1%。地产结算收入752 亿元,同比+31.0%;结算面积 464 万平,同比+21.8%。毛利率、地产结算毛利率和归母净利率分别为32.9%、33.6%和12.4%,同比分别-7.6pct、-7.7pct 和-3.5pct;三费费率为7.0%,同比-2.7pct,其中销售、管理和财务费率分别-0.8pct、-1.2pct 和-0.8pct;合联营企业投资收益26.8亿元,同比-46.5%。2020 年末预收账款945 亿元,同比+12.5%,覆盖20 年地产结算收入1.26 倍。此外,公司拟每股分红0.70 元,对应分红比例30%,股息率5.8%。

      20 年销售额同比+15%,21 年计划同比+15%,拿地积极扩张。2020 年公司销售金额2,427 亿元,同比+15.2%;21 年计划销售额2,800 亿元,同比+15.4%;销售面积1,195万平,同比+10.7%;销售均价2.03 万元/平,同比+4.1%。2020 年公司拿地积极,拿地金额1,350 亿元,同比+12.5%,权益比例52%,同比+5.1pct;拿地面积1,657 万平,同比-1.8%,其中一二线占比66%;拿地均价8,147 元/平;拿地/销售金额比56%,拿地/销售面积比139%,拿地/销售均价比40%。20 年公司新开工面积1,582 万平,同比-3.0%,完成年初计划的124%;竣工面积1,103 万平,同比+19.2%,完成年初计划的101%;21 年新开工和竣工面积分别为988 和1,362 万平,同比分别-37.5%和+23.5%。2020 年末,公司布局全国70 城,总土储 6,036 万平,权益比例53%,其中一二线占比71%。

      财务健康、稳居绿档,多元加速,物管和租金收入均同比+30%。至2020 年末,公司处于三条红线绿档,资产负债率76.6%,同比+1.2pct;剔预负债率68.5%;净负债率62.5%;现金短债比1.3 倍。2020 年末公司融资总额1,130 亿元,同比+19.3%;平均融资成本4.74%,同比-25bp;处于行业低位。20 年末公司物业合约面积2.7 亿平,其中新增外拓超6,700 万平;物管收入40.2 亿元,同比+33.2%;毛利率9.5%,同比-0.2pct。20 年IP 租金收入14.7 亿元,同比+29.7%;20 年末GLA130 万平,同比+58.2%。

      投资建议:销售快增,稳居绿档,积极扩张,上调至“买入”评级。金地集团作为老牌龙头房企之一,30 载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而近年来公司聚焦一二线并积极拿地扩张,将助力公司销售在逆境中获得稳增。鉴于公司结算利润率或将有所下行,我们下调公司2021-22 年每股盈利预测为2.49/2.74 元(原为3.17/3.77元),并引入23 年为3.13 元,对应21PE 为4.8 倍,现价对应股息率高达5.8%,但考虑到三条红线稳居绿档将赋予公司在供给侧改革下更具成长优势,我们按照每股NAV20.00元折价20%,给予目标价16.00 元,并上调至“买入”评级。

      风险提示:房地产调控超预期收紧,销售去化率不及预期。