广和通(300638)：业绩符合预期 蜂窝PC 市场渗透率持续提升

　　公司公告：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入27.44 亿元，同比增长43.26%，归属上市公司股东的净利润2.84 亿元，同比上升66.76%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.61 亿元，同比上升66.39%，基本每股收益为1.17 元/股。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

    　　受疫情影响PC 市场高增长，持续加大研发投入，车载业务实现较大突破。

    　　2020 年公司无线通信模块业务实现营收26.91 亿，出货量为2593.42 万片，同比增长69.54%。分区域看，海外业务营收18.26 亿，同比增长57.55%，毛利率为36.03%，国内业务营收8.70 亿，同比增长15.12%，毛利率为12.99%。综合毛利率为28.31%，同比提升1.64 个pct，主要由于海外业务毛利率提升，营收占比进一步提高。公司一直注重研发投入，2020 年研发投入3.05 亿，营收占比为11.1%，在同行业公司中处于较高水平。公司员工总人数为1275 人，其中研发人员占比高达60%以上。新冠疫情影响下，远程办公、在线教育以及消费者的娱乐需求，推动移动PC 增长强劲。SA报告，2020 年蜂窝移动PC 全球出货量增长70％，达到1010 万，我们预计全球蜂窝PC 渗透率提升至7%。北美占全球3G，4G 和5G PC 出货量的近一半，欧洲和亚太地区共占45％，全球目前有超过2600 万台蜂窝PC 正在使用。公司在PC 市场具有独特竞争优势，我们预计2020 年公司MI 产品收入增长超过75%。公司持续加大车载业务投入，加速Sierra 从采购、研发到营销的整合，根据公司公告，国内车载市场覆盖比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户，有望规模上量。

    　　收购Sierra 资产布局全球车联网市场，未来打造多行业解决方案供应商。

    　　公司通过锐凌无线（持股49%）收购全球领先的通信模块供应商SierraWireless 车载前装业务相关标的资产，基础交易对价为1.44 亿美元，并于2020 年11 月19 日完成交割。Sierra 在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已积累了15 年行业经验，车载前装通信模块安装量在全球位居前列，可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债，主要终端客户VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。我们认为，Sierra Wireless 与广和通在车联网领域的现有布局充分契合，其领先的技术实力与客户规模有望加强广和通在车联网领域的竞争优势，协同效应明显。未来公司将在持续深耕物联网无线通信模组领域的基础上不断完善产业链布局，加大在车载业务、FIA 整机业务、物联网平台服务的投入，打造公司在模块、终端、平台服务及多行业解决方案等在内的物联网核心综合能力。

    　　再推股权激励，业绩考核目标较高，为长期发展保驾护航。公司2021 年3月再次推出股权激励计划，股票期权 112 万份，约占公司总股本的 0.46%，限制性股票 160 万股，约占公司总股本的 0.66%。首次授予的激励对象总人数为346 人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员。首次授予的股票期权的行权价格为51.83 元/份，限制性股票的首次授予价格为25.92 元/股。股票期权的行权考核年度为 2021-2023 年，业绩考核目标为净利润较 2020 年基数增长率分别不低于 35%/70%/110%（以扣非净利润并剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据）， CAGR 为 28%，业绩增长高于2018 年激励计划的业绩条件（2018-2020 年扣非净利润分别不低于30%/60%/100%），彰显了公司对未来发展的信心。

    　　投资建议：广和通是全球领先的物联网通信解决方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G 应用，蜂窝模块渗透率有望进一步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。公司再次发布股权激励计划，为长远发展保驾护航。2021 年一季度笔电出货量快速增长，蜂窝PC 渗透率持续提升，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.77元/2.44 元/3.28 元（原预测2021-2022EPS 为1.72 元/2.42 元），维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；外汇波动风险