鱼跃医疗(002223)年报点评：助力抗疫取得高增长 生产、销售升级筹备未来发展

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年年报：全年实现营收67.26亿元（+45.08%），实现归属净利润17.59亿元（+133.74%），扣非后归属净利润为16.26亿元（+129.82%），与之前发布的快报基本一致。公司发布分红预案：每10股派现3元（含税）。

    　　平安观点：

    疫情产品带动全年高增长，Q4 销售向常态转变：

    　　国内外疫情导致相关医疗器械与耗材的需求大幅攀升，且该需求持续较长时间，公司依托相关产品的放量实现全年高增长。三大板块中，呼吸机与制氧机所在的医用呼吸与供氧板块全年实现收入22.60 亿元（+85.51%），毛利率也提升至61.82%（+13.92PP）；家用医疗得益于疫情期间健康监测类需求提升及线上购物比例提升，实现收入26.54 亿元（+49.00%），新型额温枪等高毛利率产品的大卖拉高了板块毛利率，达到50.27%（+10.44PP）；医用临床板块产品销售结构发生较大变化，与医院常规门诊或手术相关的产品有所下滑，消毒类产品则快速放量，综合起来实现收入15.94 亿元（+29.68%），毛利率为50.21%（-0.77PP）。同时疫情相关产品的销售几乎不占用销售费用，公司2020 年销售费用率为11.21%（-2.38PP），综合以上因素，公司全年利润增长显著快于收入增长。

    　　2020Q4 公司销售结构向常态转变，大部分抗疫产品增速回落，电子血压计、血糖试纸等占收入比重环比增加。Q4 单季度实现营收18.77 亿元（+73.90%），双11 促销+常规产品销售比重增加使得Q4 综合毛利率同比上升而环比下降，达到44.04%（同比+0.89PP）。

    丹阳智能化基地启用，扩大产能、提升效率：

    　　丹阳智能化制造基地自2019 年下半年陆续开始启用后，已经承接了母公司旗下各类产品及上械、中优、针灸厂等子公司部分产品的生产。丹阳基地的落地解决了过去几年一直影响鱼跃发展速度的产能瓶颈问题，其智能化、自动化的产线显著提升了公司生产、运营及管理效率。

    　　新冠产品赢得口碑，着手开拓医院、海外渠道：

    　　公司过去缺乏成熟的院内和海外销售渠道，品牌影响力受到限制。疫情期间，公司呼吸机、制氧机等产品成功进入众多国内外医疗机构，初步树立了公司的品牌形象。

    　　公司计划以此为契机，进一步打造院内及海外渠道。院内市场通过无创呼吸机、高流量湿化仪等产品重点突破呼吸科。海外市场大幅增加销售人员，由被动销售转为主动销售，并逐步实现属地化销售、服务团队建设。新市场的开拓为公司打开新的发展方向。

    维持“强烈推荐”评级：考虑疫情恢复进度及公司最新战略安排，调整并更新公司2021-2023 年EPS预测为1.12、1.34、1.57 元（原预测2021-2022 年1.33、1.59 元），维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。