3月份经济数据点评：质量重于总量 关注高端制造等转型升级机会

　　事件：

    　　一季度GDP、固定资产投资和社会消费品零售总额与2019年相比，两年平均增速分别为5%、2.9%和4.2%。

    　　投资要点：

    　　GDP：两年平均增长5%，第二产业展现较强韧性一季度国内生产总值249310亿元，同比增长18.3%（预期18.4%），环比增长0.6%，同比高增主要受低基数和就地过年工作日增加等影响，环比正增长显示经济依然在稳定恢复向好之中；剔除基数效应，今年一季度比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%，仍在主要国家中保持领先水平。

    　　一季度增速不及预期主要由于3月份工业增加值低于预期。但分产业看，第一、二、三产业两年平均增长分别为2.3%、6.0%和 4.7%，显示第二产业依然是主要的增长动力来源。

    　　工业增加值：整体增速不及预期，但转型升级仍在提速3月份，规模以上工业增加值同比实际增长14.1%，两年平均增长6.8%。这一增速低于预期的17.6%，一方面是由于就地过年导致1-2月数据提前反应，另一方面，上游价格的上涨或对中下游产生了部分压制。但另一方面，我们也可以看到，一季度工业增加值累计增速（24.5%） 和两年平均增速均高于同期经济增速，说明工业依然是引领复苏的主要部门，工业三大门类看，采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长两年平均增长4.0%、 6.9%、4.8%，显示在补库存之下，制造业最为强劲；另一方面，从工业部门内部看，结构升级较为明显，装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长39.9%、31.2%，两年平均分别增长9.7%、12.3%。从产品产量看，新能源汽车，工业机器人，挖掘、铲土运输机械，微型计算机设备，集成电路同比增速均超过60%，两年平均增速均超过19%。新兴行业和产业增长优势凸显。

    　　固定资产投资：房地产投资维持高位，制造业投资有所修复一季度，固定资产投资同比增长25.6%，环比增长2.06%；两年平均增长2.9%。

    　　分领域看，一季度，基建投资、制造业投资和房地产投资两年平均分别增长2.3%、下降2.0%和增长7.6%。从三者绝对值看，房地产投资依然最为活跃。目前，房地产行业销售依然旺盛，销售面积和销售金额两年同比增长分别达到9.9%和19.1%，但随着“三道红线”等政策趋严，土地成交价款809亿元，下降17.3%，说明房企拿地积极性已有所下降，房地产投资热度后续预计将呈现回落。与1-2月份相比，基建投资回升较快，制造业投资有所修复，但整体依然呈现负增长，一是从利润好转到投资增长或存在一段时滞另一方面，上游原材料价格的上涨或也在某种程度上抑制了一部分投资需求。

    　　但整体而言，随着制造业生产和利润的好转，制造业进入补库存周期，制造业投资的持续修复依然是未来的主基调。

    　　消费：修复强劲，尤其是接触型消费快速回升随着疫情改善，下游消费呈现显著复苏。3 月份，社会消费品零售总额同比增长34.2%，增速比1-2 月份加快0.4 个百分点；两年平均增长6.3%，比1-2 月份加快3.1 个百分点。从结构看，商品零售较快增长。一季度，商品零售额同比增长30.4%，两年平均增长4.8%。3 月份两年平均增长6.9%，增速比1-2 月份加快3.1 个百分点。从商品类别看，其中，化妆品、体育娱乐用品、通讯器材等8 类商品零售额基本恢复至疫情前增长水平，两年平均增速超过10%。服务性消费尤其是接触型消费恢复尤为明显。一季度，餐饮收入同比增长75.8%。其中，3 月份餐饮消费显著改善，餐饮收入同比增长91.6%，两年平均增长0.9%，而1-2 月份两年平均下降2.0%。住宿业经营明显回升。3 月份，限额以上住宿业企业客房收入两年平均下降4.9%，降幅较1-2 月份收窄近10 个百分点。随着疫情好转，餐饮、旅游、航空等下游需求呈现强劲改善态势。

    　　就业和居民收入：失业率回落，收入回升，但不及经济增速一季度，全国居民人均可支配收入9730 元，增长13.7%，扣除价格因素，两年平均实际增长4.5%，这一增速低于同期经济增速。分城乡看，城镇居民和农村居民人均可支配收入分别为13120 元和5398 元，分别增长12.3%和16.3%。另一方面，城镇居民和农村居民人均可支配收入中位数分别增长10.5%和19.7%，显示城镇居民收入差距进一步扩大而农村居民收入差距有所收窄。

    　　就业是居民收入增长的前提。1-3 月，全国城镇调查失业率分别为5.4%、5.5%和5.3%，随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，就业市场整体回暖。

    　　“稳就业”或依然是今年宏观经济的首要目标。

    　　投资建议：结构重要总量，关注高端制造等转型升级机会整体而言，当前下游消费强劲复苏；制造业投资或接力房地产投资成为后续投资增长主要动力；出口依然表现稳健；工业生产体现较快转型升级；就业市场整体回暖。我们认为，在转型升级中，对经济数据，结构或重于总量。 我们建议关注三条主线：一是强劲复苏的服务性消费，如餐饮、旅游、航空等；二是在结构升级中，制造业尤其是高端制造投资机会；三是受海外需求好转尤其是美国强劲复苏下的出口产业链机会。

    　　风险提示：疫情反复，宏观经济加速下行