驰宏锌锗(600497):聚焦铅锌锗主业 扩产可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2021-04-18

  20 年归母净利润同比降39.30%,维持增持评级4 月15 日公司发布年报,20 年实现营业收入191.65 亿元,同比+16.83%;归母净利润4.72 亿元,同比-39.30%,低于此前我们预期(20 年7.81 亿),主要系铅锌主产品价格下降及计提长期资产减值准备减利所致。我们预计21-23 年公司EPS 为0.24/0.25/0.26 元(前值0.16/0.19/-元),增持评级。

      铅锌等产品跌价影响公司业绩表现,锗产品盈利逆势上行据上海有色,20 年国内铅、锌、锗锭均价分别同比降 11.5%、9.7%、7.6%,使得公司铅锌等主产品毛利率多数下降,影响公司业绩表现。值得注意的是,20 年公司产出锗产品含锗50.78 吨,公司预计占国内锗金属产量的40.62%;在锗锭价格同比下降573 元/千克(-7.6%)的市场环境下,实现净利润0.29亿元,同比增86.54%,表现亮眼。此外,公司20 年分别生产金银产品34.64kg/126.6 吨,分别同比增加225.3%/128.4%。

      共计提长期资产减值准备6.5 亿元,减少归母净利润3.7 亿元公司对20 年末资产进行了全面清查:1)玻利维亚D 铜矿的资源不支持后续大规模开发,目前进入停产维护,后续项目重启可能性较小;2)玻利维亚扬帆矿业矿区矿石矿物主要为脆硫锑铅矿,试验研究难以解决铅、锑分离的选矿问题,20 年项目可行性研究确认,项目不具备经济技术可行性;3)玻利维亚亚马逊矿业社区问题严重且交通极为不便,20 年可行性研究确认项目不可行。前述项目共计提减值准备6.5 亿元,减少归母净利润3.7 亿元。

      聚焦铅锌锗主业,“做强矿山,做优冶炼,做精锗业”

      20 年末,公司具有年采选矿石300 万吨、矿产铅锌金属产能40 万余吨、铅锌冶炼产能63 万吨、银150 吨、金70 千克、锗产品含锗60 吨的产能。

      公司制定了三年行动方案和五年发展规划纲要,计划到23 年矿山金属产量可在现有产能基础上实现翻番,建设成为国内绝对龙头铅锌锗公司;到十四五末,预计矿山金属产能和冶炼产能均实现百万吨以上的生产规模,力争建设成为具有较强竞争力的国际化铅锌锗公司,迈入全球一流铅锌企业行列。

      21 年来基本金属价格偏强,维持增持评级

      21 年来基本金属价格均偏强势,我们上调公司业绩预期,预计21-23 年公司归母净利润为12.2/12.8/13.2 亿元(前值8.1/9.9/-亿元)。可比公司Wind一致预期PE(21E)均值17.7X;考虑到公司计划到23 年产能翻番,给予一定估值溢价,给予公司21 年22XPE,我们预计公司21 年EPS0.24 元,对应目标价5.28 元(前值4.37 元);维持增持评级。

      风险提示:公司内生增长未能如期释放,下游需求不及预期等。