安井食品(603345)2020年年报点评:BC渠道双轮驱动 业绩高增超预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:何长天 日期:2021-04-18

  事件:公司发布2020 年年度报告,全年营收69.65 亿(+32.2%);归母净利6.04 亿(+61.7%)。Q4 营收24.80 亿(同比+39.9%),归母净利2.25 亿(同比+66.2%)。

      投资要点

      BC 端双轮驱动,收入增速超市场预期。分渠道看,B 端持续深化覆盖,尽管餐饮受疫情冲击严重,20 年特通渠道依然实现营收1.62 亿元(+34.8%);疫情催化速冻火锅料C 端市场增长,商超/电商分别实现营收8.42/0.90 亿元,同增43.8%/188.6%;重点开发BC 超市经销商,经销商渠道2020 年营收58.70 亿元(+29.6%),截至年底共有1033 家经销商,全年净增加351 家经销商(Q4 净增加77 家)。分产品来看,20 年面米/ 肉/ 鱼糜/ 菜肴制品收入16.62/17.98/28.26/6.73 亿, 同增19.7/36.2/41.0/23.3%,分区域来看,工厂产能释放奠定销售基础,精耕市场增量显著,西北/西南/华中等多个区域营收增速超过30%。

      产品结构升级优化盈利水平,费用效率提升显著。20 年毛利率25.7%,剔除物流费用调整影响较2019 年+2.27pct,其中面米/肉/鱼糜/菜肴毛利率为27.80/24.75/25.87/21.97%,剔除物流费用影响同增1.75/4.07/3.18/-3.89pct,高利润锁鲜装带动火锅料结构升级,优化盈利能力。2020 年公司销售费用率9.25%,剔除物流费用影响同比-0.67pct,管理费用率4.25%,剔除股份支付费用影响同比-0.09pct,费控能力持续增强。全年实现归母净利率8.67%,不考虑股份支付因素同比+3.03pct。

      产能落地、新品研发激活市场,增长势能强劲。“产地销”模式成熟,湖北一期/河南二期/辽宁二期/四川二期有望今年投产,分别新增10/5/4/9 万吨产能,广东13.3 万吨项目即将动工,泰州三期建设提上日程,,提高未来3-5 年产能储备,节约运费。新品方面,全国性新品与区域性新品齐头并进,各生产基地每年推出区域新品1-3 个,微波馅饼、烧麦面米新品即将上市,锁鲜装3.0 增强中高端影响力,激发品牌力。

      盈利预测与投资评级:随着渠道开发加快,产品结构优化和产能落地,我们预计21-23 年公司营收增速40/35/34%;归母净利增速52/48/41%,将21/22 年EPS 自3.17/3.99 元上调至3.76/5.58 元,预计23 年EPS 为7.88 元,对应PE 为63/42/30X,维持“买入”评级。

      风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。