靖远煤电(000552):甘肃煤电一体龙头 四大引擎支撑成长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳 日期:2021-04-18

本报告导读:

    煤电一体的区域龙头,靖煤刘化尿素项目、白岩子煤矿、布局转型光伏发电、可转债发行资金足,四大引擎支撑未来增长,分红稳定,注重股东回报。

    投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级,目标价3.60 元。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.24、0.26、0.38 元,增速为23%、7%、47%,参考可比公司估值,叠加白岩子煤矿、化工项目带来的成长性溢价,给予目标价3.60元,首次覆盖,给予增持评级。

    煤电一体的区域龙头。公司是甘肃国企,拥有1009 万吨动力煤权益产能,十三五期间因供给侧改革,煤炭业务产能遇到瓶颈,但得益于优质矿井的保留,毛利率维持高水平,2020 年为37%,同比+3PCT。此外,公司2015 年建成投产2*350MW 火电机组,实现煤电一体化。机组运营至今发电量稳步上升,厂用电率逐年下降,2020 年发电量32.7亿度,同比+8.6%,净利润为5109 万元,扭亏为盈创造历史最佳业绩。

    四大引擎支撑未来增长,多业务完善产业结构。1)购买甘肃刘化集团化工产能指标,规划新建尿素项目,预计2022 年底投产一期35 万吨尿素及其它化工品产能,测算2023 年将贡献2.5 亿净利,相当于2020年56.2%,二期35 万吨尿素预计2025 年底投产。2)收购建设白岩子煤矿预计2022 年中投产,将提供54 万吨权益产能增量,较现有产能提升5.4%。测算满产后年贡献1.4 亿归母净利。3)签署战略框架,布局转型新能源光伏发电领域。4)稳定的经营净现金流叠加低资本支出,伴随可转债发行,公司货币资金不断累积为新项目建设提供资金保障。

    催化剂。1)动力煤价格上涨;2)新项目投产。

    风险提示。煤价超预期下跌;在建工程投产不及预期