广和通(300638)2020年报点评:业绩符合预期 聚焦高价值场景有望步入新一轮增长期

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩东 日期:2021-04-18

事项:

    公司发布2020 年年报,2020 年公司实现营业收入27.4 亿元,同比增长43.26%;实现归母净利润2.83 亿元,同比增长66.76%;截至2020 年末公司总资产达29.2 亿元,同比增长42.17%。

    评论:

    疫情拉动远程办公/教育需求,PC 模组业务爆发带动公司实现业绩高增长。公司2020 年实现营业收入27.4 亿,同比增长43.26%;归母净利润2.83 亿,同比增长66.76%。公司业绩高增长主要得益于公司海外PC 业务的快速增长。

    2020 年全球疫情拉动远程办公/教育需求,全球笔电市场迎来十年来最快的增长。国际市场研究机构Canalys 表示2020 年全球笔记本电脑出货量达2.351亿台,同比增长26%;21Q1 PC 市场出货量接近8400 万台,同比增长高达55.2%。我们认为疫情带来的笔记本电脑需求会有一定惯性,且带通信模组的笔电渗透率长期持续提升,公司作为笔电通信模组龙头将有望长期受益。

    盈利能力稳步提升,年底Cat.1 模组批量出货至Q4 毛利率承压。2020 年公司盈利能力显著提升,全年毛利率28.31%,同比增长1.64pct。主要得益于高毛利率海外PC 业务的发展:2020 年公司海外业务占总营收比例68.17%(2019年占比60.52%);海外业务毛利率36.03%,同比+2.83pct。公司Q4 毛利率24.79%,相较Q3 环比下降7.26pct。我们认为,一是因为Q3 芯片返利较为集中,拉高当季毛利率,Q4 恢复正常;二是Q4 低毛利的Cat.1 产品批量出货,拉低季度毛利约3pct;三是Q4 汇率波动拖累毛利率约1pct。

    公司积极备货应对上游元器件缺货,预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。截至2020 年底公司存货5.14 亿元,较年初的1.78 亿元大幅增长,创历史新高。存货增长主要由于公司在应对原材料缺货/涨价和销售规模增长而进行战略备货。我们认为,在上游原材料缺货的背景下,以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强,具有更好的成本控制能力和供货保障。下游客户倾向于将订单向订单满足率更高的龙头公司转移,公司市场份额有望加速提升。

    PC、车载前装、泛IoT 业务三大引擎驱动,2021 年增长势头有望延续。展望2021 年,我们认为:第一,受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升,PC 业务将继续保持增长,但行业竞争激烈程度增加,长期毛利率或承压。第二, 公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。收购的SierraWireless 车载前装业务于2020 年11 月交割完成、子公司广通驰远推出多款车载模组,21 年有望大批量出货。受益于汽车行业智能网联化趋势,广和通车载业务有望快速发展,成为公司新的业绩增长引擎。第三,泛IoT 及ODM 业务有望继续放量,料将帮助公司进一步提升市场份额。

    盈利预测、估值及投资评级:公司全年业绩符合预期,公司把握住疫情下全球笔电需求提升的机遇,积极拓展PC 业务市场空间;持续加大研发布局5G 和车载业务,2021 年业绩有望保持增长势头。我们预测公司2021-2023 年收入预测为37.55、47.06、56.07 亿元(21-22 年原值为35.5、45.0 亿元),归母净利润预测为3.92、5.19、6.25 亿元(21-22 年原值为3.64、4.70 亿元),对应EPS为1.62、2.14、2.58 元(21-22 年原值为1.50、1.94 元),我们维持公司12 个月以内目标价为82.6 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:笔电通信模块市场竞争加剧;上游芯片及元器件缺货及涨价。