昊华科技(600378)：两化旗下科技平台 进入快速增长新阶段

2020 年业绩符合预期，公司步入快速增长新阶段，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，实现营收54.22 亿元，同比增长10.1%，归母净利润6.48亿元，同比增长18.92%；2020Q4 单季度营收17.00 亿元，同比增长28.5%，单季度归母净利润1.97 亿元，同比增长2.5%。面对2020 年复杂的外部环境，公司积极整合业务资源、突出主业，军品做足，民品高端，业绩符合预期。结合公司年报，我们上调2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.93（+0.09）、9.42（+0.40）、11.48 亿元，EPS 为0.86（+0.01）、1.02（+0.04）、1.25 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为24.4、20.5、16.8 倍。

    公司以“科学至上”为指引，大力发展高附加值先进化工材料，受益行业景气及新项目投产，我们看好公司进入快速增长的新阶段，维持“买入”评级。

    航空新材料、氟材料、催化剂业务快速增长，降本增利成效显著2020 年氟材料、特种气体、特种橡胶制品、精细化学品、工程咨询及技术服务收入分别为11.31、4.15、10.02、13.81、7.72 亿元，分别同比+8.94%、+7.4%、+21.40%、+17.79%、-10.61%。公司加大主要产品的销售力度，聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、轮胎、特种涂料销量分别同比增长16.33%、4.76%、65.32%、31.21%，受益于军工行业景气，公司产品结构优化，轮胎、特种涂料量价齐升。公司作为两化旗下科技平台，持续加大研发投入，2020 年研发费用同比增长19.8%，实施降本增利行动，财务费用同比下降105.9%，净利率较2019 年提升0.64 pct 至12.06%。

    拟投建2.6 万吨高端氟材料等项目，大规模资本开支助力未来成长公司在建PTFE、含氟气体、特种涂料项目将于2021 年下半年陆续完工。4 月15日公告，子公司晨光院拟投资21.54 亿元建设“2.6 万吨/年高性能有机氟材料”

    项目，包括PTFE 分散树脂8000 t/a、PTFE 分散浓缩液10000 t/a、FEP 6000 t/a、PFA 500 t/a、八氟环丁烷500 t/a。3 月23 日公告，子公司西南院拟投资4.2 亿元建设“清洁能源催化材料产业化基地项目”，包括2100 t/a 铜系、1800 t/a 镍系、50 t/a 氢燃料电池催化剂等其他项目，大规模资本开支助力公司未来成长。

    风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。