凯莱英(002821)：业绩符合预期 商业化阶段强劲增长 看好新业务拓展带来长期成长

事件：2021 年04 月15 日，公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入31.50 亿元，同比增长28.04%；归母净利润7.22 亿元，同比增长30.37%；扣非归母净利润6.44 亿元，同比增长31.79%。

    业绩符合预期，剔除股权激励费用和汇兑损失业绩亮眼。分季度看，公司2020Q4 营业收入为10.67 亿元，同比增长48.69%，创历史新高，剔除汇率差异，同比增长56.62%，增长强劲；2020Q4 归母净利润2.16 亿元，同比增长15.22%。整体利润增长低于收入增长主要源于：1）股权激励计划增加管理费用1314.76 万元；2）汇率波动导致汇兑损失5475.62 万元，剔除影响后预计公司2020 年归母净利润同比增长41.84%。

    商业化阶段业绩强劲增长，产能快速扩张，盈利能力稳步提升。公司2020年定制研发生产中商业化阶段收入约16.58 亿元，同比增长35.58%，占收入比重约52.63%，较2019 年提升2.93pp，主要源于商业化项目“量”（+6.67%）与“价”（+27.10%）齐升。2020 年公司产能持续快速扩张，其中API 厂房二期建设项目投产，三期API 厂房启动建设，预计2021 年下半年完工。吉林凯莱英制药4 号厂房多个车间逐步投入使用，其他厂房车间预计2021 年将分批完工。预计2021 年底公司反应釜总体积达4140m3（+47.86）。此外，镇江生产基地启动建设，预计2022 年下半年逐步投入使用。2020 年在建工程加速增长，升至6.71 亿元（+86.22%）。

    新业务拓展亮点频频，带来增长新动能。2020 年新业务高速增长，整体收入约2.18 亿元（+91.74%）。1）化学合成大分子：新建1200 ㎡研发中心、第3 条毒素-连接体生产线和寡核苷酸中试车间相继投入使用。2）生物工程：承接首个海外临床后期药用酶生产项目，生产能力扩至2×5,000L。3）制剂：收入+183.07%，共承接28 个“API+制剂”项目。新建喷雾干燥车间预计2021 年6 月投入使用。4）生物大分子：核心团队组建完毕，GMP级中试生产车间具备承接项目的能力。5）临床研究服务：临床CRO/SMO服务收入4800.43 万元，累计服务客户数量达87 个，19 个创新药项目正在执行。

    盈利预测与投资建议：根据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023 年公司收入41.18、53.72 和69.75 亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.73、12.98 和17.26 亿元，同比增长34.75%、33.40%、32.96%，对应EPS 为4.01、5.35、7.12 元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。