凯莱英(002821)2020年年报点评：项目数量持续高增 国内市场加速发力

事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入31.50亿元，同比+28.04%；实现归母净利润7.22亿元，同比+30.37%；实现扣非净利润6.44亿元，同比+31.79%。业绩大致符合预期。

    点评：

    项目数量快速增长。公司2020年扣非净利润6.44亿元，同比增长31.79%；如剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，归属于上市公司股东净利润同比增长41.84%。公司四季度单季度收入完成10.67亿元，为单季度历史新高，同比增长48.69%，剔除汇率差异，同比增长56.62%。项目方面，2020年公司共计完成686个项目（同比增加137个），其中商业化阶段项目32个（同比增加2个），临床阶段项目241个（同比增加50个），技术服务项目413个（同比增加85个），后期项目和商业化项目逐渐增多，为公司收入持续增长奠定基础。分业务类型看，2020年商业化业务营收16.58亿元，同比+35.57%；临床业务营收11.80亿元，同比+17.76%；技术开发业务营收3.10亿元，同比+31.36%；临床业务受疫情冲击较大，增速低于常年，疫后有望逐步恢复。

    盈利能力小幅上升。2020 年，公司实现毛利率46.55 %，同比上升1.05个百分点；实现净利率22.92%，同比上升0.41 个百分点；实现期间费用率22.04 %，同比上升0.09 个百分点。

    大客户研发管线覆盖持续深化，国内市场加速发力。2020年来自服务的海外大型制药公司所属药品收入为20.79亿元，占比66.02%，2018年-2020年复合增长率达25.82%。2020年来自国内销售收入为3.71亿元，占比11.77%，同比增长69.05%，2018年-2020年复合增长率达45.64%。

    上游研发景气，CDMO行业有望延续高增长。在国内医疗保健支出的不断增加、医药市场持续扩容的宏观背景下，加之鼓励创新研发的政策导向，国内CDMO市场伴随国内创新药的快速崛起也将迎来发展的黄金时期。根据Frost & Sullivan数据，国内CDMO行业规模从2017年的314亿元提升到2019年的441亿元，复合增长率为18.5%；预计国内CDMO行业规模将从2019年的441亿元提升到2021年的626亿元，复合增长率达到19.1%。

    投资建议：公司是全球行业领先的CDMO一站式综合解决方案提供商，上游研发景气度高，公司业务承接量维持高增长，疫情冲击逐步消退，国内市场占比连续提升，发展前景良好。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为4.30/5.63元，当前股价对应PE分别为68.17/52.13倍，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。