新易盛(300502)深度研究报告:光模块2.0时代 乘势而起的黑马

类别:创业板 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:廖泽略 日期:2021-04-17

核心观点

    1) 突破海外云客户,公司进入新一轮高速增长。公司深耕光模块业务十二载,当前全球市占率2%,暂处国内第二梯队。过去十年,把握住大客户中兴通讯,公司实现了第一轮快速成长。自2019 年起,公司抓住数据中心、5G 建设机遇,突破海外云客户,实现高速光模块放量,进入新一轮高速成长周期。公司有望成为光模块2.0 时代的黑马。

    2) 流量大爆发,驱动光模块从1.0 时代进入2.0 时代。1998-2015年,是光模块行业的1.0 时代,电信领域需求驱动行业成长。

    随着流量的爆发式增长,数通光模块的占比也逐渐提升,驱动行业进入“数通+电信”2.0 时代。据Yole 预测统计,至2025年全球光模块市场规模有望达177 亿美元。

    3) 数通市场:流量引领长期成长。流量高速增长,带来云计算行业景气,云厂商巨头营收增加,扩大资本开支,兴建数据中心。同时东西向流量成为主导流量,驱动数据中心架构扁平化升级。受益数据中心数量增长、架构升级,数通光模块出货量未来5 年将以33%的年复合增长率增长,同时不断向400G、800G 等更高速率演进。

    4) 电信市场:5G 建设驱动光模块升级。5G 兴建更多基站以及增加中传环节,驱动电信光模块数量增长;网络整体宽带提升,促使电信光模块速率升级。测算国内5G 光模块总需求数量为6897 万个,对应市场空间为628 亿元。

    5) 与行业公司相对比,公司在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势。注重对研发人员高激励,给公司带来高研发效率。生产过程中,注重工艺流程优化,公司自动化水平较高。高效运营,维持低期间费率,公司盈利能力突出。

    公司光模块年产量约490 万只,高于竞争公司,在上游采购及生产制造上形成规模优势。客户资源公司国内绑定中兴、海外突破云客户。多方面比较优势,造就公司核心竞争力。

    6) 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.35 元/1.79 元/2.34 元,对应市盈率分别为30倍/23 倍/18 倍。考虑公司抓住400G 光模块升级机遇,突破海外云客户,在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势,构建出核心竞争力,首次覆盖给予买入评级。

    7) 风险提示:技术升级风险、市场竞争加剧、国际贸易争端风险、新冠疫情风险