昊华科技(600378)：确定氟化工、电子化学品、航空关键材料三大重心 公司开启发展新篇章

事件：2020 全年，公司实现收入54.22 亿元，同比+10.10%；实现归母净利润6.48 亿元，同比+18.92%。单四季度实现收入18.53 亿元，同比+19.81%，环比+54.91%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-4.31%，环比+52.97%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.47 元（含税）。

    销售规模持续扩大，利润率提高。

    公司主营业务为先进材料、特种化学品和创新服务三大板块，下一步的重点发展方向是氟化工、电子化学品和航空化工材料三大业务。2020 全年公司收入+10.10%，主要是由含氟特气、航空关键材料、催化剂等业务的销售增长带动。据公司经营数据，含氟气体收入4.21 亿元（+72.22%）、特种涂料3.22 亿元（+31.28%）、催化剂4.19 亿元（+136.23%）。公司归母净利润+18.92%，毛利率28.33%（-0.27 pct），净利率12.06%（+0.64 pct），利润水平的提升主要是因为高毛利产品占比扩大、融资结构优化降低财务费用率等。公司制定2021 年主要生产经营目标，预计营业收入及利润水平实现持续增长。

    氟材料板块启动复苏。

    受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击；叠加中美贸易摩擦、华为被制裁导致5G 通讯项目实施进度低于预期等影响，国内含氟材料市场供需矛盾突出，价格低位运行，去年Q3 悬浮和分散PTFE 产品价格处于近三年历史低位水平（据公司经营数据，PTFE 单季销售均价3.46 万元/吨）。但随着下游应用行业复工复产、厂家开工负荷降低、以及原材料价格上行，公司PTFE 销量及销售均价在Q4 均有所改善，单季销量8422 吨（环比+16.22%），价格3.74 万元/吨（环比+8.18%），氟材料板块开始复苏。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能7000 吨/年（晨光科慕计划2021 年拆除其中的1500 吨装置），国内领先；氟树脂产能达2.5 万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。报告期内，公司自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代，成功配套5G 线缆生产。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE 销量增长，实为难得，市场份额有望进一步提升。项目规划方面，晨光院新增5000 吨高品质PTFE 悬浮树脂项目，预计2021 年6 月建设完工，项目投产后，公司含氟材料业务有望受益5G 推广而加速放量。另外，据最新公告，晨光院拟投资21.54 亿元投建2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（建设期3年），具体包括8000 吨PTFE 分散树脂、10000 吨PTFE 分散浓缩液、6000 吨FEP、500 吨PFA、500 吨八氟环丁烷以及10 万吨工业级聚合氯化铝等，产品主要应用于5G 同轴线缆、PCB 板、航空密封材料等新兴领域，可推动企业产品升级及结构调整。

    持续做大做强电子特气业务。

    受疫情影响，公司2020 全年含氟特气均价下跌8.24%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q4 价格跌幅缩窄，环比-2.38%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，2014 年起黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2000 吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，目前产线维持高利用水平，已成为国内领先三氟化氮供应商，与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。据公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000吨三氟化氮、1000 吨四氟化碳及600 吨六氟化钨项目，预计2021 年12 月完成建设；2020 年7 月，公司成立专门的气体公司——昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目正在建设中，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。

    装备需求放量，公司航空关键材料业务表现亮眼。

    特种橡胶制品稳中有升。公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”

    等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929 等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10 年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500 架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销售额同比+8.50%至1.15 亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919 客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929 计划在2025 年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》（2016-2030 年）指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都将为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。特种涂料业务快速增长。涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但领军企业市场份额及利润率不断提升。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，并可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。公司去年全年特种涂料销量为9410 吨（同比+31.21%），销售额为3.22 亿元（同比+31.28%）。另外，海化院在青岛平度建设涂料基地，计划于2021 年6 月建成投产，该项目有望助力公司解决产能不足问题，进一步巩固市场地位。

    催化剂业务持续发力。

    公司在转化催化剂领域始终处于国内领先地位，子公司黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢技术的创始企业，综合技术处于国际先进水平，相关高效钯催化剂及配套工作液体系受到市场追捧。公司通过技术服务协同带动催化剂生产、销售，在我国化工领域持续进行的建设投资拉动下，公司催化剂业务市场空间较大。另外，据3 月公告，子公司西南院拟投资4.20 亿元投建清洁能源催化材料产业化基地项目（建设周期2 年），包括2100 吨铜系催化剂、1800 吨镍系催化剂、50 吨氢燃料电池催化剂、1000 吨挤条型催化剂、30 吨贵金属催化剂等。在铜系、镍系和燃料电池催化剂供不应求的背景下，该项目有望助力公司满足市场需求，提高竞争力。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023年的净利润分别为7.29、8.79、10.17 亿元。

    风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。