洽洽食品(002557):毛利率提升和费用率下降 推动业绩高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/袁少州 日期:2021-04-17

毛利率提升和费用率下降,推动公司20 年业绩高增长。公司发布20年年报,20 年公司收入52.89 亿元,同比增长9.35%;Q4 收入16.38亿元,同比增长1.25%。Q4 收入增速放缓,我们预计主要是受春节错位影响,春节档销售收入可能会在21 年Q1 更多的体现。20 年公司葵花籽业务收入同比增长12.80%,其中红袋瓜子同比增长10%+,蓝袋瓜子同比提升11%+,主要受益于渠道下沉。20 年公司坚果业务收入同比增长15.14%,坚果增速放缓主要因上半年受疫情影响,坚果消费及社交馈赠场景减少,下半年坚果动销情况呈逐步回升的趋势。20 年公司归母净利润8.05 亿元,同比增长30.73%;Q4 归母净利润2.75亿元,同比增长27.80%。同口径下20 年公司毛利率同比增加1.37pcts,主要系原材料成本价格下降及坚果自动化率提升推动盈利能力提升;销售费用率同比减少1.46pcts,主要系疫情期间公司主动减少营销推广活动;管理费用率同比减少0.53pcts;财务费用率同比减少0.15pcts。

    渠道深耕叠加品类扩张,有望推动收入稳健增长。(1)渠道深耕叠加蓝袋瓜子品类扩张,有望推动瓜子业务稳定增长。(2)随着坚果销量的提高,自动化生产规模效应逐渐显现推动盈利能力提升,叠加“坚果+”

    产品放量,推动收入持续增长。(3)公司将线上渠道作为新品试验田,挑出可放量大单品线下渠道大规模铺货和渠道下沉放量,该模式具有可复制性且大单品推广更容易成功,未来有望贡献新的收入增长点。

    盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为61.70/71.26/82.01 亿元; 归母净利润分别为9.54/11.13/12.99 亿元, EPS 分别为1.88/2.20/2.56 元/股,对应PE 为27/24/20 倍。洽洽为袋装瓜子龙头企业,具有强渠道能力,参考可比公司估值,给予21 年35 倍PE,对应合理价值65.80 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。新品推广不及预期;坚果行业竞争加剧;食品安全风险。