红旗连锁(002697)：Q1高基数下主业经营稳健 21年门店加速扩张

　　事件

    　　公司公告：2021Q1 公司实现营收22.6 亿，同比下降3.64%；实现归母净利润1.24 亿，同比下降13.27%。

    　　简评

    　　考虑20Q1 高基数与会计准则变化影响，公司主业经营维持稳定

    　　2021Q1 公司收入/归母净利润增速分别为-3.64%/-13.27%，同比下滑主要受前期高基数影响。相较于19Q1，公司收入/归母净利润则分别同比增长19.45%/59.38%。

    　　21Q1 新网银行投资收益3259 万元，同比下降26.06%；另由于新租赁准则影响利润740 万，扣除新网银行投资收益及新准则影响后，Q1 公司主营业务利润同比下降0.46%。同时公司21Q1商品客流量及客单价均较19Q1 有一定幅度的增长。

    　　毛利率同比改善，费用率受新准则影响同比下降21Q1 公司销售毛利率29.93%，同比提升0.26pct；期间费用率24.78%，同比下降0.11pct，其中销售费用率同比下降0.39pct至22.65%，公司销售费用率的下降主要受新收入准则下将与收入相关的促销费用与收入相冲抵，及上年同期因疫情原因门店增加的延时加班等费用影响。

    　　21 年展店提速，大成都及周边地区发展空间大公司2020 年新开门店302 家，净增门店266 家，疫情影响之下公司2020 年展店超出预期。2021 年公司规划展店350 家，门店拓展速度进一步提升。近年来大成都及周边地区发展迅速，消费需求旺盛，为公司门店的持续拓张形成良好基础。

    　　投资建议：21Q1 公司主业经营稳定，在前期异常高基数下主业利润仅同比下滑0.46%，优于行业整体情况。展望2021 年，公司门店数量扩张提速、业态进一步优化（门店升级、引入生鲜、餐饮、非处方药等新品类）、供应链建设加码、以及参股甘肃子公司进行跨省复制输出，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.8、6.7、7.5 亿元，对应PE 分别为15X、13X、11X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；门店扩张不及预期