绝味食品(603517):2020门店扩张加速 2021Q1恢复成效显著

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2021-04-16

  2020 年疫情导致公司主业及投资收益阶段性承压,而公司积极应对、加速开店成效显著。

      2021Q1 随着疫情可控,公司“年货节”活动叠加2020 年快速开店,经营持续恢复、业绩表现出众,全年高增可期。我们坚定看好国内泛卤味市场发展,公司作为休闲卤味行业万店龙头,股权激励深度绑定优秀人才,未来望内生&外延持续复制推动多品牌运营,从休闲卤味龙头向泛卤味行业绝对龙头不断迈进。维持“买入”评级。

      2020 年收入/净利润分别同比+2.0%/-12.5%,2021Q1 分别同增32.4%~41.2%/217.7%~276.5%。2020 年公司实现收入52.76 亿元、同增2.0%,归母净利润7.01 亿元、同降12.5%,扣非净利润6.80 亿元、同降10.7%。其中2020Q4公司实现收入13.91 亿元、同增8.1%,归母净利润1.81 亿元、同降3.0%,扣非净利润1.74 亿元、同增3.2%。公司预计2021Q1 实现收入14.10~15.06 亿元、同增32.4%~41.2%,归母净利润2.00~2.37 亿元、同增217.7%~276.5%。

      2020 年疫情影响下加速门店扩张,2021Q1 经营恢复成效显著。2020 年受短期疫情拖累,公司单店销售有所受损,随着疫情可控逐步恢复;与此同时,公司逆势抢占门店、开店加速成效显著,2020 年末门店净增1445 家至12399 家(上下半年分别净开门店1104/341 家)。分品类看,2020 年公司鲜货类产品实现收入48.56 亿元、同降1.2%,量/价分别同比-1.1%/-0.1%,其中禽类38.32 亿元(-2.4%)、蔬菜5.30 亿元(-0.3%)、畜类3248 万元(+103.1%)、其他4.61亿元(+5.0%)。分地区看,2020 年华中/华东/华南/西南/华北/西北/海外市场收入分别同比+11.3%/-8.8%/-1.9%/+7.4%/+4.4%/-36.2%/+33.0%。2021Q1 随着疫情整体可控,公司运营持续恢复,在春节期间推动多数门店持续营业并举办“年货节”销售活动,带动单店销售持续改善,叠加2020Q1 低基数以及2020 年快速开店,公司预计2021Q1 收入同比增长32.4%~41.2%,表现出众。

      毛利率持续提升,短期投资亏损拖累公司盈利。2020年公司毛利率同降0.5PCT,主要系新收入准则调整、运输费用从销售费用重分类至营业成本,剔除运输费用影响毛利率同增2.3PCTs,主要系公司精益管理成效显现以及部分原材料价格同比下降所致。费用方面,2020 年公司销售费用率同降2.1PCTs,考虑运输费用后同增0.8PCT,其中运输费用率、加盟商推广营销费率分别同增0.6/0.2PCT,主要系疫情下公司鼓励加盟开店提供物流费用支持以及鼓励加盟商逆势拿店的支持费用。管理费用率同增0.6PCT,其中职工薪酬占收入比重提升0.3PCT,主要系公司为未来持续发展补充各类专业人才、提升薪酬所致。财务费用率同降0.7PCT,主要系去年同期确认可转债利息费用,以及利息收入和汇兑收入增长所致。此外公司投资净收益同比减少1.50 亿元,同时考虑投资亏损导致所得税率同增4.0PCTs,综合导致全年净利率同比下降2.2PCTs。

      行业空间广阔,股权激励绑定,加速份额抢占。2021 年公司推出限制性股票激励计划,激励目标以2020 年为基数,要求2021-2023 年收入增幅不低于25%/50%/80%(对应三年收入增速分别25%/20%/ 20%)。从短期看,鸭脖主业随着疫情可控、单店销售逐步恢复,2021Q1 可见一斑,叠加门店快速渗透,全年高增可期;同时美食生态业务将重点聚焦卤味赛道,与主业协作贡献新的增长动力。从长期看,我们认为国内泛卤味市场空间广阔、格局分散,休闲&餐桌两大需求共同催化,龙头企业前景可期。公司作为休闲卤味行业万店龙头,绝味食品已经形成突出的渠道&供应链优势,未来望内生&外延持续复制推动多品牌运营,从休闲卤味龙头向泛卤味行业绝对龙头不断迈进。公司限制性股票激励望进一步激发内部活力,加速挖掘休闲&餐桌卤味市场、抢占份额。

      风险因素:疫情散发影响超预期,门店扩张不及预期,新品牌运营不及预期。

      投资建议:维持2021/2022 年EPS 预测为1.60/2.11 元(考虑股权激励费用),新增2023 年EPS 预测为2.70 元,维持“买入”评级。