2021年一季度经济数据点评:经济动能仍足 地产隐忧浮现

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/张德礼/张璐 日期:2021-04-16

  核心摘要

      1、 一季度GDP 同比跳升到18.3%,主要是低基数推动,环比是弱于季节性的。体现在:1)一季度经季调后的GDP环比0.6%,大幅低于2011-2019 年这9 年一季度GDP 季调后的环比均值1.9%;2)2017-2019 年一季度不变价GDP 环比分别为-15.8%、-15.7%和-15.9%,而今年一季度的只有-17.7%。原因有两个,一是去年四季度的基数较高;二是“就地过年”倡议对生产的推动不及预期,用工成本上升和招工难对一季度GDP 有所拖累。

      2、 出口强带动3 月制造业增加值表现亮眼。3 月工业增加值同比14.1%,三大工业门类中制造业、尤其高技术表现最为亮眼,这和出口较强有关。一季度服务业生产指数累计同比29.2%,两年平均增速为6.8%,而且和1-2 月的持平,意味着在国内疫情基本得到控制后,服务业在加快恢复。

      3、 固定资产投资增速回升。1)房地产投资两年平均增速为7.7%,略高于今年1-2 月的两年平均增速7.6%。但1-3 月土地购置面积和新开工面积两年复合增速依然为负,房屋竣工面积和房地产销售面积增速也较1-2 月有所回落,这对房地产投资的韧性构成威胁。3 月房地产开发资金来源的两年复合增速继续回落至8.2%,其中,国内贷款、自筹资金、其它到位资金增速均有较明显放缓,唯个人按揭贷款韧性较足。考虑到1-3 月销售回款占房企资金来源的比例超过一半(53.9%),后续房地产销售的景气度、以及房地产抵押贷款政策有无大范围收紧,对“五条红线”政策高压下的房地产投资能否保持韧性至关重要。2)制造业投资小幅改善,在产能利用率处于较高水平、政策定向支持和碳减排驱动下的设备更新需求等多重力量推动下,我们对今年制造业投资继续回升的空间保持乐观。3)基建投资明显改观,春节过后基建项目启动施工。往后看,今年地方专项债预算规模仅比去年略低1000 亿,基建投资的约束仍然在于符合条件的项目、而不在资金来源上。需要关注的是城投政策变动风险,如果政策变动导致城投再融资愈发困难,可能会制约基建投资的回升空间。

      4、 消费加速恢复。社会消费品零售总额的两年复合增速从3.2%提高到6.3%,按消费类型看商品零售和餐饮同步加速恢复,按产品类型看多数商品的零售都在好转。消费将继续修复,一是餐饮服务与疫情前相比仍有较大的提升空间。

      在国内疫情基本得到控制后,这部分消费将逐步回归正常;二是两年平均的全国居民人均可支配收入增速,在今年一季度呈加速回升之势;全国居民人均消费性支出增速也加速回升,与收入增速之间的裂口收敛,意味着居民消费倾向亦有所提升。随着企业部门经营好转逐渐向居民部门传导,居民可支配收入仍有回升空间,居民消费倾向也将逐步提升,从而带动消费进一步修复。

      5、 总体上看,一季度GDP 环比弱于季节性,和去年四季度基数较高、春节前后用工不足等有关。如果单看3 月数据,工业增加值增速高位有所放缓、服务业保持增长,房地产投资的韧性依然在,制造业投资继续恢复,基建投资在融资约束有所缓和后也有明显好转,消费则在国内疫情基本得到控制后加速恢复。尽管出口份额在向海外回流,但由于全球经济在复苏、订单回流不会一蹴而就,上半年出口也有支撑。中国经济增长动能逐渐从工业生产向消费偏移、从房地产投资向制造业投资偏移,增长动能依然较足,需要警惕政策高压下房地产投资的不确定性,同时,经济更加依赖内生增长性(消费和制造业投资),需要政策保持一定力度、帮助居民和企业恢复元气,政策不宜快速收紧。