昊华科技(600378):业绩略超预期 加码投资高性能有机氟材料保障长期成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:胡双/宋涛 日期:2021-04-16

  投资要点:

      公司发布2020 年年报:报告期公司实现营收54.22 亿元(YoY+10%), 归母净利润6.48 亿元(YoY+19%), 扣非后归母净利润6.16 亿元(YoY+24%)。其中Q4 单季度营收17.00 亿元,环比增长35%;归母净利润1.97 亿元,环比增长47%。

      公司氟化工、催化剂、航空新材料等各项业务均取得增长,业绩表现略超预期。公司发布投资公告:子公司晨光院拟投资21.54亿元,在四川自贡沿滩高新技术产业园区建设2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目。

      主营产品销量增长明显,成本管控优化盈利能力提升:报告期公司氟材料实现营收11.31 亿元,同比增长9%,其中PTFE销量2.65 万吨,同比增长16%,销售均价3.71 万元,同比下降9%,但受益于原材料价格下跌以及公司成本管控优化,毛利率同比提高2.29pct。以PTFE 等为主营的子公司晨光院全年贡献净利润1.49 亿元,同比增长17%。公司特种气体实现营收4.15 亿元,同比增长7%,毛利率26.61%,同比减少5.94pct,我们认为主要系产品价格下跌以及销售费用调整影响,公司全年含氟气体销售均价下滑8%,其中三氟化氮销量2604 吨,同比增长5%,对应子公司黎明院全年贡献净利润1.49亿元,同比增长19%。公司特种橡胶制品板块实现营收10.02 亿元,同比增长21%,毛利率40.75%,同比提高1.29pct。

      价格方面,橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料同比分别上涨20%、9%、3%。除聚氨酯新材料由于客户结构调整,减少低附加值产品销售,销量下滑外,其余产品销量均有所上升。公司精细化学品实现营收13.81 亿元,同比增长18%,毛利率32.02%,同比减少2.00pct,其中催化剂量价齐升明显。受外部环境影响,公司工程咨询及技术服务实现营收7.72 亿元,同比减少11%,毛利率28.18%,同比增加5.14pct。公司全年管理费用5.14 亿元,同比增长16%,主要系股权激励费用增加等影响。因政府补助带来营业外收入3.05 亿元,同时因离退休员工支出确认营业外支出2.07 亿元。综合来看,公司多项主营产品销量均取得显著增长,公司化工业务综合毛利率29.23%,同比提高0.72pct,公司净利率、ROE等也有所提高,成本管控优化盈利能力提升,全年归母净利润6.48 亿元略高于我们6.31 亿元的预期。

      2021 年多个在建项目有望投产,加码投资高性能有机氟材料项目保障长期成长:公司含氟特种气体技术领先,三氟化氮与京东方等客户形成稳定合成关系。公司投资9.14 亿元建设4600 吨特种含氟特气项目,预计将在今年12 月完工,届时将新增3000 吨/年三氟化氮、1000 吨/年四氟化碳、600 吨/年六氟化钨,未来在满足面板客户需求的同时向半导体领域进阶,引领含氟特气国产化。子公司晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE 产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白,晨光院5000 吨/年高品质聚四氟乙烯有望在今年6 月投产。公司今年年中还有1 万吨涂料新产能预计将会完工。截至2020 年末,公司固定资产28.25 亿,环比Q3 末增加3.39 亿元,在建工程仍有6.02 亿元。此外公司还计划通过自筹和银行贷款方式投资21.54 亿元,建设8000 吨PTFE 树脂、6000 吨FEP、500 吨PFA、500 吨八氟环丁烷等,项目预计年均收入16.61 亿元,年均净利润2.58 亿元。随着新项目的有序落地,公司长期成长可期。

      投资建议:结合公司新项目进度,上调公司2021-2022 年归母净利润为7.50、8.54 亿元(原值为7.24、8.27 亿元),新增2023 年归母净利润9.78 亿元的预测,对应PE 分别为26X、23X、20X, 维持”增持“评级。

      风险提示:需求不及预期;新项目进展不及预期;产品价格大幅下跌