苏泊尔(002032)：营收增长稳健 盈利能力修复

　　事件

    　　公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计21Q1 实现归母净利润4.74-5.24 亿元，同比+54.66%~+70.94%，较19Q1 同比-7.96%~+1.75%。

    　　毛利率为26.38%，同比提升2.41pct，较19Q1 下降4.90pct；期间费用率为14.61%，同比下降0.43pct，较19Q1 下降3.83pct。

    　　简评

    　　一、业绩分析：21Q1 内外销齐发力，盈利潜力持续释放（1）外销景气向好，内销线上放量驱动成长

    　　外销方面，2021 年与SEB 集团的关联交易总额有望增长至67.62 亿元，+22%。在国外需求紧俏及SEB 集团订单的持续转移背景下，预计公司2021Q1 的外贸收入实现高双位数增长。

    　　内销方面，21M1-M3 苏泊尔在淘系平台月度销额同比增速分别为55.89/46.07%/6.25%。细分来看，主要产品电饭煲和电压力锅的线上销额市占率分别同比增长1.45%/0.74%、5.74%/6.95%、0.79%/2.39%，市场份额始终名列前二，内销线上靓丽驱动21Q1营收高增。

    　　（2）毛利率实现反弹，降费增效盈利走强

    　　2021Q1 归母净利润同比增幅超50%，基本恢复至疫情前水平。

    　　毛利端，2021Q1 销售毛利率同比提升2.41pct，主要系营收规模恢复后，成本因规模效应摊薄贡献。面对原材料市场价格的大幅上涨，公司积极推动内部劳动生产率的提升，改善产品组合和并部分产品中采取涨价，部分对冲成本端的不利影响费用端，21Q1 期间费用率低达14.61%，同比下降0.43opct。

    　　已连续5 个季度实现期间费用率同比为负。在2020 年疫情和原材料上涨双重冲击下，苏泊尔严控费用，积极推动内部劳动生产率的提高，通过精益管理推动期间费用率持续走低，拉动公司整体盈利水平上升。

    　　二、线上化改革成效渐显，底蕴深厚成长无虞

    　　苏泊尔拥抱创新和线上化，收获明显成效。1）公司坚守炊具和厨房小家电基本盘，市占率逐年提升；布局高端品牌和长尾市场，优化矩阵产品结构和盈利水平；2）聘用国际知名快消品牌高管，改革内部架构推进线上化转型，炊具线上占比40%+，电器线上占比接近70%；淘数据显示21Q1 淘系平台销额同比大增33.20% ，较19Q1 增长50.57%。3）积极推行新零售模式，线下市占率逆势提升。此外，公司持续对三四线下沉市场进行投入，建立新的线下增长点。

    　　小家电新消费风潮兴起，公司作为老牌小家电龙头，品牌、研发、渠道和供应链底蕴深厚，成长前景看好。

    　　集团组织调整、拥抱线上化，为将来大单品和长尾产品打下坚实的渠道基础，并进一步强化品牌认知。高端品牌规模稳定增长且营运质量不断提升，矩阵产品结构优化打开盈利空间。依托全球小家电SEB 集团，在研发设计阶段发挥协同作用，降低期间费用率；借助SEB 转移订单实现外销长期稳健发展。

    　　投资建议：苏泊尔优质品牌、产品、渠道护城河深厚，具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升，预计公司2021-2022 年净利润分别为21.3 亿、24.3 亿，同比增长15.4%、13.9%，对应PE 为27.9X、24.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：小家电行业增速放缓、原材料价格上涨、行业竞争加剧等。