福耀玻璃(600660):业绩符合市场预期 经营承压显公司韧性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李景涛/尹欣驰 日期:2021-04-16

  公司2021 年一季度实现营业收入57.06 亿元,同比+36.8%;实现归母净利润8.55 亿元,同比+85.9%;扣非归母净利润8.13 亿元,同比+113.8%。其中汇兑损益-0.70 亿元,去年同期为0.72 亿元,公司营收和业绩符合市场预期。公司是全球汽车玻璃行业龙头,未来有望显著受益全景天幕、HUD 等新产品带来的行业扩容,打开新的成长空间。维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.51/1.88/2.25 元,维持“买入”评级。

      公司21Q1 业绩符合市场预期,利润受汇兑损益影响。公司2021 年一季度实现营业收入57.06 亿元,同比+36.8%,环比-6.9%;实现归母净利润8.55 亿元,同比+85.9%,环比-2.6%;扣非归母净利润8.13 亿元,同比+113.8%,环比+2.4%,符合市场预期。2021 年一季度,公司汇兑损益为-0.70 亿元,去年同期为0.72 亿元,如果剔除汇兑损益影响,公司利润总额同比+102.8%,环比-15.3%。公司一季度营收和业绩同比大幅增长,主要系因去年受疫情影响导致低基数,环比下降主要系因一季度为行业销售淡季叠加行业整体“缺芯”

      影响。

      行业“缺芯”致经营承压,不改长期回升趋势。公司2021 年第一季度实现毛利率40.6%,同比+6.1pcts,环比-2.2pcts;实现费用率22.3%,同比+1.6pcts,环比-3.3pcts,其中销售费用率7.3%,同比-0.2pct,环比-0.4pct;管理费用率8.9%,同比-2.1pcts,环比-0.1pct;研发费用率4.1%,同比+0.5pct,环比-0.1pct,主要系因公司进一步加强研发项目管理,持续研发创新,推动公司技术升级及产品附加值提升;财务费用率2.0%,同比+3.4pcts,环比-2.7pcts,主要系因汇率波动产生汇兑损失(一季度汇兑损益-0.70 亿元,去年同期0.72 亿元,去年四季度为-2.41 亿元)。

      公司注重研发,产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入,2010-2020Q1 公司研发费用率保持在4%左右,显著高于竞争对手。通过研发,公司技术不断迭代,产品持续升级,2020 年隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比同比+2.6%。2020 年,公司与京东方、北斗智联等合作伙伴签订战略合作协议,在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面加强合作,不断拓展汽车玻璃业务边界。公司收购德国SAM 后,再次收购江苏饰件,形成铝饰条业务上下游联动,产业链互补。2021 年,公司公告H 股增发计划,我们认为将优化公司债务结构,增强公司新产品研发能力,扩大光伏背板玻璃产能。

      特斯拉引领行业趋势,客户渗透持续提升。特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计,视觉冲击力强,且已经被造车新势力及传统主机厂跟进,成为继“大屏化”

      之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上,最高可达4000元以上,是天窗玻璃的5 倍以上。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%,为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元,扩容比例高达30.6%/45.6%。公司是汽车玻璃全球龙头,2020 年市占率约为24%。公司客户渗透持续提升,公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C 等新车型,且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术,同时不断开拓客户,未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌,显著受益行业扩容。同时,公司有望借助汽车玻璃业务的渠道优势,拓展铝亮饰条产品客户,打开新的成长空间。

      风险因素:全球汽车行业景气度不及预期,新产品渗透提升不及预期,公司新产品开发不及预期。

      投资建议:公司是全球汽车玻璃行业龙头,研发投入持续,管理水平优秀,市占率稳定,有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势,新业务有序推进,打开新的成长空间。维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.51/1.88/2.25元,给予公司2021 年35xPE,目标价52.90 元,维持“买入”评级。