绝味食品(603517):20年收入实现正增长 21年Q1业绩预告高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/王文丹/袁少州 日期:2021-04-16

  20 年收入实现正增长,21 年Q1 业绩预告高增长。公司发布20 年年报,20 年营业收入52.76 亿元,同比增长2.01%。20 年公司卤制食品销售收入48.97 亿元,截止报告期末,绝味在中国内地门店净增长1445 家,单店收入同比下降12.12%,我们认为主要系疫情影响市场销售叠加新开门店摊薄单店收入所致。公司预计21Q1 收入同比增长32.40%-41.22%。我们预计主要原因是:(1)20Q1 受疫情影响公司收入下滑7.59%,基数较低。(2)今年春节响应政府就地过年的政策,公司春节开业门店多于往年。

      20 年公司归母净利润7.01 亿元,同比下降12.46%;预计21Q1 归母净利润同比增长217.68%-276.45%。20 年公司毛利率同比减少0.47pcts,主要系公司执行新收入准则,调整销售费用中的运费至营业成本所致;销售费用率同比减少2.06pct;管理费用率同比增加0.59pct,主要系人力成本增长所致;财务费用率同比减少0.66pct,主要系利息费用减少所致。

      预计21 年收入有望加速增长,看好公司长期发展。据公司股权激励草案,其考核目标要求21 年收入增长至少25%,高于公司15-19 年收入复合增速15.35%,收入有望加速增长。我们看好公司长期发展:(1)股权激励将公司与核心员工利益捆绑,助力公司长期发展。(2)公司规模持续扩张,有望强化公司原材料采购成本、生产配送效率等方面的竞争优势,提升公司盈利能力。(3)公司持续构建美食生态圈,看好公司长期平台化价值。

      盈利预测。考虑股权激励费用,我们预计21-23 年公司收入分别为67.12/81.03/97.59 亿元;归母净利润分别为9.00/11.65/14.76 亿元,EPS分别为1.48/1.91/2.43 元/股,对应PE 为53/41/32 倍。绝味是卤制品行业龙头企业,考虑公司成长性,参考可比公司估值,给予公司21 年62 倍PE,对应合理价值91.76 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。门店扩张不及预期;行业竞争加剧;原材料成本价格上涨超预期;食品安全风险;疫情反复导致渠道恢复不及预期。