深度*宏观*3月和一季度经济数据点评:复苏的动力向内需切换

类别:宏观 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张晓娇/朱启兵 日期:2021-04-16

  一季度GDP 增速符合预期;3 月生产端数据略低,但消费端超预期。

      一季度实际GDP 同比增长18.3%,名义GDP 同比增长21.2%,其中二产名义同比增长27.7%,实际同比增长24.4%,是推动GDP 高增长的重要原因。

      3 月工业增加值同比增速14.1%,采矿业工业增加值累计同比增速10.1%,制造业累计同比增速27.3%,公用事业累计同比增速15.9%,高技术产业累计同比增速31.2%。

      3 月社零同比增速34.2%,除汽车以外的消费品零售额增长32.5%。同比增速较高的细分品类包括金银珠宝、服装鞋帽、汽车等。

      1-3 月固定资产投资增速为25.6%,民间固定资产投资增速26%,制造业投资1-3 月累计同比增长29.8%,基建投资累计同比增长29.7%,地产投资累计同比增长25.6%。

      1-3 月房地产施工面积同比增长11.2%,同比增速较1-2 月小幅上升0.2 个百分点,表明开发商对后市比较乐观;3 月70 大中城市中有62 城新建商品住宅价格环比上涨,比2 月的56 城涨价范围继续扩大。

      一季度全国居民人均可支配收入同比增长13.7%,两年平均增长7.0%,居民人均消费支出同比增速17.6%,两年平均增长3.9%。从一季度居民消费倾向来看来看,虽然边际消费仍处于偏低水平,但增量收入的边际消费倾向已经基本恢复到疫情前水平。

      3 月经济数据增速以回落为主。3 月经济数据整体依然在低基数影响下维持高增长,但工业增加值和固定资产投资增速都出现了大幅回落,仅社零增速较1-2 月出现了小幅上行。从环比来看,3 月工业增加值较历史同期平均水平表现偏弱,有春节就地过年政策下,3 月生产端逐渐步入平稳的影响,除此之外,固定资产投资和社零3 月环比都表现出超出历史同期平均水平的强劲。结合3 月进口增速大幅超预期和一季度居民收入高增长来看,我们认为随着生产端恢复趋于稳定,接下来消费端的修复可能成为经济复苏的亮点。

      全球复苏和通胀预期短期不会影响我国货币政策。随着美国救助法案的实施和基建政策的推出,全球经济复苏的预期进一步大幅升温,随之而来的是大宗商品价格上涨和全球通胀预期上调。我国也受到海外大宗商品价格波动的影响,部分工业品价格上行幅度超预期,但与海外明显不同的是,我国货币政策在本轮新冠疫情冲击后较为克制,且在猪肉价格环比下行带动下,我国食品价格相对平稳,因此预计年内通胀不会掣肘我国货币政策。我国的财政和货币政策的重心依然是经济复苏,从近期政策边际变化来看,财政方面延长了部分新冠疫情期间对中小企业减税降费的政策至2022 年底,货币政策则以稳为主,继续保持正常的货币政策空间,防范外部可能出现的意外冲击。

      风险提示:全球通胀上行速度和幅度过快;全球流动性回流美债。