国瓷材料(300285)2021年一季报点评：Q1业绩创历史新高 主业迎来高速放量期

　　事件：4 月 16 日，公司发布 2021 年一季报，公司 2021 年一季度实现营业收入6.21 亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长 61.62%。

    　　Q1 业绩创历史新高，CBS 管理为业务赋能。公司 2021 年一季度实现营业收入6.21 亿元，同比增长 27.55%；实现归母净利 1.86 亿元，同比增长 61.62%，扣非归母净利 1.63 亿元，同比增长 51.28%，均创单季度历史新高。受益于下游客户产品需求旺盛，公司蜂窝陶瓷业务及电子材料业务订单充足，公司销售收入同期增长较高。自 2017 年起，公司学习国际先进精益管理方法，基于自身业务模式和管理沉淀开发 CBS 国瓷业务系统。该系统自导入子公司康立泰后，在改善产品质量、提升效率、节约成本以及人员配置优化方面均有所助力。借助该系统，公司2020 年经营性现金流为 7.72 亿元，同比大幅提升 59.45%，未来将持续为公司各项业务发展保驾护航。

    　　紧抓行业机遇，齿科业务成长可期。公司产品现已全面覆盖“氧化锆粉体-瓷块-牙冠”、美学用玻璃陶瓷材料、嵌体用聚合物陶瓷材料等系列口腔修复材料。与此同时，公司生产预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书，成功填补国内空白。2020 年，子公司爱尔创超额完成业绩承诺，实现扣非净利润 1.22 亿元，业绩完成率为 113%。随着本溪生产基地产能稳步释放，公司氧化锆瓷块产能将达 1500 吨/年。此外，公司多方布局，积极推动齿科全产业链数字化转型，紧抓行业机遇，奠定未来成长。

    　　MLCC 景气度高居不下，蜂窝陶瓷放量在即。MLCC 粉方面，2021 年开年以来，随着下游 5G、汽车电子等领域需求居高不下，行业景气度大幅提升，公司 MLCC粉及电子浆料业务有望持续受益。蜂窝陶瓷方面，公司汽油机 GPF 和薄壁 TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录；柴油机领域，公司 SCR 及 DPF 产品在国内重卡、轻卡等商用车市场业已取得大量公告。随着蜂窝陶瓷三期扩产项目稳步推进，依靠陶瓷材料领域沉淀的技术优势，公司有望牢牢把握国六政策，快速抢占市场，市占率提升可期。

    　　投资建议：预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.75、0.98 和 1.20 元，对应PE 分别为 59、45 和 37 倍。参考 CS 其他化学制品板块当前平均 103 倍 PE 水平，考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。