广州酒家(603043)：产能逐渐释放 省外业务快速扩张

　　食品和餐饮双轮驱动，产能释放+省外扩张增厚业绩。由于餐饮恢复情况较好以及产能释放，上调公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.37（+0.11）/1.61（+0.11）/1.92 元，对应 PE 分别 28/24/20 倍。维持目标价 44.10 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司发布 2020 年年报，2020 年公司实现营收 32.87亿/+8.54%，归母净利润 4.64 亿 /+20.69%，扣非后归母净利润 4.51亿/+20.99%。2020Q4 单季公司实现营收 6.35 亿/+2.35%，归母净利润1.04 亿/+75.95%，扣非后归母净利润 0.91 亿/+46.07%。

    　　餐饮收入表现亮眼，速冻产品增速放缓。①收入端：2020Q4 单季月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收 1.34/1.71/1.43/1.72 亿元，同比分别增长 4.40%/10.66%/-10.16%/2.81%，速冻食品/其他产品增速放缓。②毛利率：2020 年公司整体毛利率为 39.3%/-13.5 pct，主要由于会计准则变更，部分销售费用计入了营业成本。③费用端：2020年销售费用率为 9.2%/-16.5pct，管理费用率为 10.6%/+0.7 pct。

    　　省外业务快速扩张。①区域：2020 年公司广东省内收入为 24.41 亿/-0.7%，省外收入为 7.70 亿/+54.1%，省外维持快速增长。②经销商：

    　　公司广东省内经销商数目为 542 家/环比-3.2%，广东省外经销商数目为 283 家/环比+10.6%，公司加速拓展省外经销商。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。