证券业2020年年报综述:迎接财富管理大时代 轻重资本业务皆出彩

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2021-04-16

  股票市场跌宕起伏,券商业绩弹性彰显。2020 年,申万券商指数受到新冠肺炎疫情、资本市场改革预期、中美对峙局势的三重影响,累计上涨13.93%。在活跃交易情绪的支撑下,26 家已披露年报上市券商(下同)的营业收入合计同比+28.97%,归母净利润合计同比+36.25%,营业收入和净利润创2015 年以来新高。

      上市券商的摊薄ROE 平均值达到8.23%,同比+1.27 个百分点,推动估值中枢上移。按照利润表口径,上市券商的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的19%/10%/7%/26%/9%,经纪业务净收入占比较去年同期增加3 个百分点。

      重资本业务:扩规模增收益,调结构降风险。上市券商股权融资事件激增,年末归母股东权益较年初+15.29%;发债步伐同步加快,年末资产总额较年初+25.02%。依托充裕资金,上市券商投资业务得到长足发展,金融投资规模较年初+10.46%,衍生金融资产规模较年初+154.53%;尽管投资收益率同比略有下降,整体投资收益依然快速增长,其中另类投资子公司的净利润更是合计同比+171.19%。上市券商的信用业务则有收有放,两融余额较年初+41.01%,表内股票质押式回购余较年初-21.30%,从信用减值损失、买入返售金融资产减值准备等指标来看,股票质押业务风险已较为充分地释放。

      轻资本业务:转型商业模式,培育专业能力。上市券商的经纪业务无惧疫情影响,代理股基金成交金额合计同比+54.90%,代销金融产品净收入更是同比+168.04%;未来多项政策红利有望释放,经纪业务发展空间将持续得到拓宽。投行业务得益于科创板注册制、再融资新规以及公司债注册制等政策的实施,IPO 主承销金额同比+104.51%,再融资主承销金额同比-1.56%,债券主承销金额同比+35.25%,市场份额被头部券商所垄断。资管业务继续落实整改要求,通道产品为主的单一资产管理规模较年初-18.85%,主动管理产品为主的集合资产管理规模较年初+22.70%,大集合转公募持续推进中。

      板块行情展望及投资建议。短期来看,券商板块估值已接近底部,超跌反弹概率较大。长期来看,资本市场改革红利将持续为券商板块托底。我们预计在中性假设下,2021 年证券业实现营业收入4800 亿元,同比+7%;实现净利润1728 亿元,同比+10%。

      我们建议投资者关注两条主线:(1)中信证券、华泰证券、中金公司等头部券商;(2)东方财富等互联网精品券商。

      风险提示。货币政策转弯;注册制全面推进进程放缓;中美对抗导致股市行情波动;投资者交易情绪低迷。