中矿资源(002738)：业绩见真章 低估放光芒

　　业绩超预期大增。2021 年4 月14 日晚间，公司发布2020 年度业绩快报及2021Q1 业绩预告。2020 年度，公司营业总收入为12.76亿元，比上年同期增长9.51%；归属于上市公司股东的净利润为17562.30 万元，比上年同期增长25.41%，Q4 实现归母净利润7510万元，同比增长451%，环比增长194%；2021Q1 公司实现盈利7500-9000 万元，中位值8250 万元，同比大增261%；

    　　业绩增长驱动力：（1）公司锂盐业务（尤其是氟化锂）出货量提升，价格大幅上涨，盈利水平大幅提升；（2）公司铯铷盐产销量及销售收入增幅较大，同时通过优化产品结构，提升毛利率较高的固体铯盐销量占比，使公司综合毛利率水平同比提高；（3）甲酸铯业务租售收入同比增加；

    　　锂盐项目投产在即，使得公司盈利能力再上台阶。公司目前在建锂盐项目（氢氧化锂/碳酸锂）产能2.5 万吨，预期在2021 年Q3投产。目前锂盐产能需求旺盛，产品供不应求，长期供需格局良好，电池级碳酸锂价格大约9 万/吨，按照锂精矿600 美金/吨计算，每吨盈利大约2 万元，假设2021 年出货量达到8000 吨，有望贡献利润1.6 亿元。项目满产2.5 万吨，贡献盈利5 亿元；

    　　明显低估，公司价值凸显。公司Q1 利润中位值8250 万元，简单年化3.3 亿，再加下半年锂盐项目的增量，预期2021 年利润突破4 亿元，2021 年市盈率低至18 倍（参考4.14 收盘市值），而同类二线锂盐标的市盈率多在30 倍以上，公司作为锂行业的后起之秀，价值明显被低估；

    　　上调盈利，目标价57.8 元。公司是全球铯铷盐龙头，市占率不断提升，带动盈利不断提升。电池级锂盐领域：公司从氟化锂扩展至氢氧化锂/碳酸锂，预期年底形成3000 吨电池级氟化锂，3.1万吨氢氧化锂/碳酸锂产能，受益于锂盐的大景气周期，盈利能力有望大幅度提升。综合考虑，我们上调公司2021-2022 年盈利为4.01/5.36 亿元，原本预期为3.53/4.77 亿元，对应2021 年市盈率为18 倍，维持 “买入”评级以及57.8 元目标价；风险提示:项目落地不及预期；需求不及预期