安琪酵母(600298)：1Q高增长如期而至 关注海外和提价

　　结论与建议：

    　　业绩概要：公告2020Q1 实现营收26.6 亿，同比增29.6%，录得净利润4.4 亿，同比增45.7%。

    1Q 高增长如预期。受益产品量价齐升，一季度公司业绩高增长如期而至，其中酵母类产品收入21.2 亿，同比增29.2%，得益于春节居家，小包装产品热销，且衍生类产品YE、动物营养等维持高增长。以区域来看，国内收入19.1 亿，同比增36.2%，境外收入7.2 亿，同比增17.2%。国内收入快于国外，主要由于提价以及产能优先供应毛利较高的国内市场。

    　　毛利率看，受收入准则影响，运费计入成本使毛利率同比下降4.7pct。

    费用端，销售费用受收入准则调整同比下降24%，且由于利息支出减少以及境外子公司汇损减少，财务费用同比下降80%，尽管报告期内公司加码研发投入，但费用率依旧下降6.07pct 至13.32%。

    1Q 公司大幅进行原料采购，对应一季度经营活动净现金流出4.5 亿，目前糖蜜采购已经行至70%，当前价格随着供应量上升走低，全年原料成本基本锁定。

    尽管目前公司推进国内产能扩建以及行业整合，但我们认为今年整体供给将偏紧，国内外主要产品存在提价预期。长远来看，公司在国内市场龙头地位稳固，海外疫情给公司扩张海外市场提供了绝佳契机，主要竞争对手或将长期受海外疫情影响，未来海外市场增长可期。

    综上，预计2021-2022 年将分别实现净利润15.3 亿和17.2 亿，分别同比增11.7%和12%，EPS 分别为1.86 元和2.08 元，当前股价对应PE 分别为31 倍和28 倍，维持“买入”投资建议。

    风险提示：成本上升超预期，人民币汇率上升超预期，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期