玲珑轮胎(601966):2020年业绩符合预期 新零售战略拓宽渠道

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:吴轩/张玉龙 日期:2021-04-16

  事件:近日公司发布2020 年业绩报告,报告期内公司实现营收183.83 亿元,同比+7.10%;归母净利润22.20 亿元,同比+33.15%;扣非归母净利润20.86 亿元,同比+34.01%。公司第四季度单季实现营收51.36 亿元,同比+10.34%,实现归母净利润6.22 亿元,同比+37.11%,实现扣非归母净利润5.92 亿元,同比+34.79%。现金流方面,截至2020 年年末公司经营活动现金流量净额42.92 亿,同比+53.29%。此外,公司发布2021 年经营计划,争取2021 年轮胎全年总销量同比+15%。

      2020 年业绩符合预期,产销量逆势增长,中高端轮胎占比提升。据中国汽车工业协会发布,2020 年,国内汽车产销分别完成2522.5 万辆和2531.1万辆,同比分别-2%和-1.9%。其中,乘用车产销1999.4 万辆和2017.8 万辆,同比分别-6.5%和-6.0%,商用车产销523.1 万辆和513.3 万辆,同比分别+20.0%和18.7%。尽管中国汽车市场连续第三年出现负增长,但公司通过持续发力配套市场,轮胎产销量实现逆势增长。公司产销量情况:2020年,公司累计生产轮胎6596.95 万条,同比+6.49%(半钢胎+3.38%,全钢胎+22.98%);轮胎累计销量6332.54 万条,同比+7.34%;其中公司第四季度单季实现轮胎产量1927.81 万条,同比+12.45%,环比+6.00%,实现销量1879.13 万条,同比+12.44%,环比+7.75%。公司配套市场销售情况:

      公司目前已进入全球10 大车企中的7 家配套体系,报告期内,公司配套渠道实现收入58.26 亿元,同比+12.62%,其中国内配套销量同比+14.50%,其中乘用车配套销量同比+11.18%,商用车配套销量同比+28.58%。中高端轮胎发货进展:公司2020 年国内零售半钢17 寸以上轮胎发货占比实现翻倍增长,全钢中高端产品占比已达到33%。我们看好公司的发展,认为随着公司在配套端持续发力以及大尺寸轮胎销量占比逐步提升,公司的品牌价值、行业地位和盈利能力有望持续提升。

      新零售战略拓宽渠道,公司市场竞争力和消费者认可度有望持续提升。

      2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销  平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统,从而实现整车全方位服务。报告期内,公司在国内零售总体销量实现约43%的增长,营收增约10 亿元,其中3 月实行新零售以来销量同比增长约50%。分产品看,去年3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长超60%,国内半钢胎零售同比增速超45%。我们看好公司新零售布局,认为随着公司规模以及品牌力的持续提升,公司在渠道端的持续发力有望持续提升公司的消费者认可度和市场地位。

      2020 年轮胎毛利率26.41%,公司盈利能力不断增强。收入结构方面,报告期内,公司国内市场实现收入98.44 亿元(同比+20.25%),占比总收入53.55%,出口及海外市场实现收入82.72 亿元(同比-6.22%),占比总收入45.00%,我们认为公司2020 年收入结构中出口端同比下降主要归因于海外疫情影响发货,但总体而言,公司轮胎业务主体仍保持海内外市场收入各占50%左右的局面。销售渠道方面,公司配套渠道全年实现收入58.26亿元(同比+12.62%),占比总收入32.16%,零售渠道实现收入122.89 亿元(同比+3.85%),占比总收入67.84%。毛利率及净利率方面,2020 年,公司分别实现轮胎毛利率和净利率27.91%和12.08%,同比分别+1.40 pct和+2.37 pct,其中国内市场轮胎毛利率21.16%,同比-0.51 pct,出口及海外销售市场毛利率35.97 pct,同比+5.15 pct。我们认为公司毛利率及净利率的提升主要归因于原材料成本的降低、产能利用率提高。单胎价格方面,公司2020 年单胎均价285.76 元,同比-2.53 元/条,其中四季度单季单胎均价267.25 元/条,同比-4.29 元/条,环比-15.59 元/条,我们认为公司2020年单胎销售均价有所降低一方面归因于新零售战略推广可能存在产品促销,另一方面是公司仍在持续不断地开拓市场,产品结构处于动态变化当中,但总体而言,公司毛利率及净利率仍在不断提升,盈利能力不断增强。

      泰国基地实现利润15.82 亿元,是公司利润主要贡献基地:报告期内,公司泰国基地实现营业收入50.88 亿元(同比+0.14%)、实现净利润15.82亿元(同比+19.94%),其中泰国子公司净利润占比公司总体净利润的71.26%,是公司利润的最主要贡献来源。公司泰国玲珑生产基地,在2022年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策,2022 年以后享有五年减半征税优惠政策,未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。

      投资建议:公司深耕配套市场,实施“6+6”战略布局,与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力,预计公司2021-2023 年,实现营收223.08 亿,266.25 亿,315.18 亿,同比增长21.4%,19.4%,18.4%;实现归母净利润26.30 亿,33.56 亿,40.55 亿,同比增长18.5%,27.6%,20.8%,对应PE 依次为26.51、20.77、17.19 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,海外疫情控制不及预期。贸易摩擦加剧等。