福耀玻璃(600660):Q1利润同比+86% 超预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2021-04-16

  投资要点

      公司业绩概述:公司2021Q1 实现营业收入57.06 亿元,同比+36.82%,环比-6.9%;归母净利润8.55 亿,同比+85.94%;扣非后归母净利润8.13亿,同比+113.83%,环比-7.40%。本期汇兑损益-0.70 亿元(上期+0.72亿元),扣除汇兑损益后归母净利润9.25 亿,同比+137.18%。毛利率40.60%,同比2020Q1 上升6.15pct,环比2020Q4 下降-2.19pct。

      一季度利润同比涨幅大于营收涨幅,超我们预期,核心原因为毛利率改善+期间费用率降低:公司2021Q1 营业收入同比+36.82%,主要系去年疫情影响下下游整车行业表现较差,基数较低;环比2020Q4 下降6.9%,主要系疫情反弹所致,好于汽车行业整体。净利润同比涨幅较大,超我们预期(原预期Q1 利润7.5-8 个亿)。核心原因包括:1)毛利率同比改善,提升6.15pct。2020Q1 疫情影响导致毛利率下降,同期基数较低。

      2 ) 期间费用率降低。2021Q1 销售费用率、管理费用率分别为7.29%/8.88%,分别同比-0.22pct/-2.09pct,行业整体回暖态势下,营销及管理成本相应降低;同时,本期研发费用率4.13%,同比+0.52pct,主要系持续研发创新,推动产品技术升级,提升附加值。总体期间费用率20.30%,同比-1.8pct。3)营业外净收入0.05 亿元,同比+118.18%,主要由去年广州福耀子公司水灾保险索赔影响。

      增股融资加大产品投入,受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应,利好福耀长期发展:福耀于2021 年初增发不超过1.01 亿H 股,补充营运资金,加大研发投入,适应汽车玻璃市场迅速变革需求。1)随汽车轻量化及智能化大趋势,全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶,玻璃单车面积提升接近50%,“颜值加分”+重量降低;HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升,汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%,市场潜力巨大。福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。

      2)以德国FYSAM 为跳板,福耀进军铝亮饰条行业,拓展业务边界。

      2020 年全年FYSAM 亏损2.8 亿,相比2019 年2.9 亿亏损小幅缩减,剔除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品,增强规模化生产优势,实现营收规模和成本管控能力的多维提升。

      盈利预测与投资评级:福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头,受益行业红利及自身业务领域积极开拓,有望实现市值大幅攀升。我们维持21-23年归母净利润38.3/49.9/60.8 亿的预计,对应EPS 为1.5/2.0/2.4 元。对应PE 为29/22/18 倍。考虑福耀较强成本管控能力,我们认为公司应该享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

      风险提示:全球汽车市场复苏低于预期;汇率波动超预期。