好莱客(603898):橱柜、木门增速亮眼 零售+工程双轮驱动收入增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔 日期:2021-04-16

  公司发布 20 年报及 21 年一季报,20 年公司实现营收 21.83 亿元,同比-1.88%,其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入 1.87/5.53/6.66/7.77 亿元,同比分别-48.30%/-3.81%/+7.53%/+16.23%,20 年实现归母净利润 2.76 亿元,同比-24.25%,其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利-0.17/0.94/1.03/0.96 亿元,同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%/-6.83%。21 年一季度,公司实现营收/归母净利润分别 5.68/0.39 亿元,比 19 年同期+57%/+2.5%。

      橱柜、木门增速亮眼,多品类布局初见成效。分品类看,公司衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗的营业收入分别为 17.53/1.38/1.12/0.88/0.47亿元,同比分别-9.60%/+97.06%/+188.74%/+8.65%/-14.69%,占主营业务收入比分别为 82.02%/6.44%/5.24%/4.12%/2.19%。好莱客橱柜在整装和大宗渠道表现优秀,推动橱柜品类收入高增。公司内生的木门业务保持双位数增长,同时得益于外延收购湖北千川及完成并表,木门单品类增速高达188.74%。

      零售端线下门店持续布局,通过直播、短视频等创新方式,提升全渠道获客能力。分渠道看,公司经销、直营、大宗业务收入分别为 19.43/0.66/1.23亿元,占主营业务收入比重分别为 90.93%/3.10%/5.78%,其中大宗业务收入同比增长 962.50%。截至 20 年期末,公司全国共有门店 2017 家,其中经销/直销门店分别 1992/25 家,较上期末净增 214/8 家,经销商超过 1500家,线下经销网络下沉至三至五线城市,贴近终端客户。在疫情影响下,公司在 20 年大力拓展线上渠道,全年累计直播超 300 场,总爆光量超 15亿,有效带动了电商等新零售渠道的表现。

      收购湖北千川补齐大宗业务短板。2020 年 7 月,公司以自有资金 7 亿元收购湖北千川门窗 51%股权,并于 11 月 30 日完成并表。湖北千川作为工程渠道的资深木门供应商,服务客户包括恒大、融创、中海、新城等头部房地产公司。借鉴湖北千川的渠道优势及管理经验,好莱客品牌的大宗业务也取得了显著发展,并表后 20 全年合计实现大宗收入 1.23 亿元。截至 20期末,公司应收票据及应收账款、存货分别为 6.94 亿元、6.29 亿元,较20 年三季度末分别+1189%/+282%,应收增加的原因为湖北千川并表,存货增加原因为湖北千川大宗业务已发货但未验收的产品计入库存。

      毛利率略有下滑,木门单品类毛利率显著提升。20 年公司毛利率、归母净利率分别为 36.7%、12.65%,分别下降 3.37/3.73pct。分品类看,衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率分别为 40.53%、25.28%、32.17%、26.54%、0.35%,同比变化-3.26/-2.59/19.21/4.17/3.17pct。毛利率有所下滑,是因为公司在原材料涨价的情况下,加大对经销商的帮扶力度,针对衣柜、橱柜产品在多渠道进行让利。得益于借鉴湖北千川的先进生产经验,木门单品类毛利率提升显著。

      销售费用率下降约 2.6pct,管理费用率上升 1.7pct。20 年公司销售费用率为 10.89%,同比-2.63pct;管理费用率为 6.2%,同比+1.66pct,主要系职工薪酬及办公费用增加。20 年公司财务/研发费用率分别为 4.73%/1.08%,保持稳定。

      零售+工程双轮驱动收入增长。公司持续深耕零售市场,在终端管理、中台模式打磨、数字化系统、组织架构等多方面深化改革;大宗业务方面,通过收购加速布局,伴随国内精装市场行业红利释放,公司大宗业务进入提速发展通道。

      盈利预测与估值:考虑到收购湖北千川对公司业务的影响,我们预计公司21/22/23 年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.56/4.09/4.73 亿元,同比+28.76%/+14.94%/+15.64%,对应 PE 分别为 14.66x/12.76x/11.03x,维持“增持”评级。