老板电器(002508)重大事件快评:丰富股权激励机制 护航企业长远发展

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2021-04-16

  事项:

      老板电器发布:1)股权激励计划,拟向不超过 142 位中层管理人员及核心技术(业务)骨干授予股票期权激励,总量不超过 313 万份,约占公司总股本的 0.33%,行权价格为 36.57 元/股。激励计划授予的期权分三期行权,比例为 40%、30%、30%;考核分公司层面业绩考核和个人考核,公司业绩考核为 2021、2022、2023 年营收复合增速不低于 10%,归母扣非净利润不低于 2020 年归母扣非净利润。

      2)事业合伙人持股计划,参与对象为公司核心管理人员,以 2021-2023 年作为考核期,考核目标与股权激励计划目标相同。完成考核后,将分别于 2022-2024 年计提 2020 年归母扣非净利润的 0.5%(799 万元)和当年归母扣非净利润增量(以 2020 年为基数)的 10%作为激励基金,并分别实施独立存续的持股计划。计划合计有效期为 7 年。

      国信家电观点:1)丰富激励机制,调动员工及管理层的积极性,有利于公司长远发展。2)需求恢复下公司 Q1 销售实现高速增长,全年量价齐升可期。3)龙头地位稳固:公司深耕高端厨电多年,在品牌、渠道端积蓄下强大的优势,扩品类实现快速增长。4)投资建议:此次激励计划丰富了公司的股权激励机制,为公司的长远发展保驾护航。公司作为高端厨电龙头,品牌知名度高,渠道调整灵活,产品积淀深厚,未来有望长期保持领先优势,实现持续增长。考虑到原材料成本的持续上涨,我们略微调整盈利预测,预计 20-22 年归母净利润 16.74/18.17/20.52 亿(前值为 16.74/18.94/20.98亿),对应 EPS 为 1.76/1.91/2.16 元(前值为 1.76/2.00/2.21 元),对应当前股价 PE 为 20.3/18.7/16.6X,维持“买入”

      评级。5)风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;地产表现不及预期。

      评论:

      丰富股权激励机制,多层次调动积极性,护航长期发展此次股权激励分层次实现对管理层和核心员工的激励,强化员工的“合伙人”意识,充分调动员工的积极性,有利于公司的长远发展。此次激励分为员工的股权激励和管理层的合伙人持股,考虑了不同员工的激励需求,丰富了公司的股权激励机制。此前公司曾推出过多次的股权激励计划,分别是 2014 年的首次限制性股票激励计划,占当时总股本的 1.41%;2015 年的第一期核心管理团队持股计划和代理商持股计划,合计持股 1.74%,2018 年员工持股计划和第二期代理商持股计划,合计持股 1.45%。与之前相比,此次推出的事业合伙人持股计划周期长达 7 年,有利于保持高管团队的稳定性。从激励数额上看,两个激励计划都不存在明显上限,与公司股价和业绩表现强相关,激励性较强。

      从考核条件上看,考核对公司业绩及个人表现都做出明晰的要求,促进作用明显。我们认为此次考核条件的重点应在收入增长上,即实现 3 年复合 10%的增长;归母扣非净利润不低于 2020 年的目标对公司无法造成实质性的挑战,设定的目的主要是考虑到原材料成本上涨的不确定性,不构成公司对未来利润表现的预期。目前公司估值处于历史 25%的区间处,估值水平较低。股权激励的推出,反映出管理层对公司长期经营的看好,有利于提振市场信心。

      经营跟踪:Q1强动恢复,原材料成本可控

      Q1地产被工迎来高速增长,厨电行业需求强勁反彈,公司在线上、工租等渠道积极布局,实现高速增长.国家統计局的数据显示,2021年1-2月我国住宅竣工面积同比增长45.9%,同比19年增长10.5%,竣工高速恢复下,厨电行业销售积极向好,根据奥维云网数据,2021Q1我国厨电套餐线上销售额同比20年/19年分别增长56.41%/15.47%,线下销售额同比20年/19年分别增长79.60%-16.39%,得益于渠道策略的积极调整,老板的销售表现好于行业,202101线上销售额同比20年/19年分别增长96.98%/31.84%,线下销售额分别增长77.20%-15.37%,预计电商和工程渠道将取得良好增长.

      为了应对原材料的冲击,公司在上下游都积极采取有力的措施,有效避免疆利能力的下滑。公司上游通过加大新品类原材料采购量降低原材料价格,下游通过推新品提价转移成本压力,同时,公司内部提高运营效率,有效控制存货规模促进利润的增长。奥维云网数据显示,公司厨电套餐线上销售均价达到4314元,同比增加251元;线下销售均价达到6428元,同比增加940元,通过上述措施,预计公司Q1成本端不会受到较大的影响,原材料价格整体可控。

      龙头地位稳固:品牌渠道扎根深固,扩品类实现快速增长公司深耕高端局电40余年,品类不断拓展,品牌影响力广,果道布局领先,产品方面,公司积极进行多品类布局,围绕三大品类矩阵,提出不同的产品战略,并尝试推出众多新品类如净水器等,不断丰富产品矩阵。技术方面,公司重视技术研发,持续优化产品开发周期,提升产品上市成功单,不断优化产品的外观设计、性能指标及用户体验,在核心技术上拥有坚实的储备,品牌方面,公司历年维持25%-30%的高营销费用投放,形成品牌较高的知名度;2020H1公司全面升级“创造中国新厨房”理念,做最懂中式烹饪的中国高端局房电器第一品牌,多維度开展品牌体系建设,以“烟、灶、蒸、洗”四件套定义中国新厨房,取得良好的传播效果,渠道方面,公司构建起多元化的渠道结构,形成以电商、工程、零售渠道为主,创新渠道、海外樂道为辅的渠道结构,并不斷深挖各渠道的增长潜力.

      投资建议:龙头优势稳固,积极应对促增长

      此次激励计划丰富了公司的股权激励机制,为公司的长远发展保驾护航,公司作为高端厨电龙头,品牌知名度高,渠道调整灵活,产品技术积淀深厚,未来有望长期保持领先优势,实现持续增长,考虑到原材料成本的持续上涨,我们略微调整盈利预测,预计20-22年归母净利润16.7418.17/20.52亿(前值为16.7418.94/20.98亿),对应EPS为1.76/1.91/2.16元(前值为1.7612.00/2.21元),对应当前股价PE为20.3/18.7/16.6x,维持“买入”评级.

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;地产表现不及预期