浙江美大(002677):盈利能力稳健 长期成长空间广阔

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰/杨凡仪 日期:2021-04-16

  事件:公司发布 2021 年一季报。公司 2021Q1 实现营业总收入 3.69 亿元,同比增长 229.25%,较 2019 年同期增长 27.26%;实现归母净利润 1.01亿元,同比增长 394.77%,较 2019 年同期增长 33.42%。

      21Q1 收入端增速环比提升。公司 21Q1 营收同比+229.25%,较 19Q1 同期+27.26%,环比 20Q4 收入端增速(9.56%)提升 17.70pct。奥维云数据显示,21W1~W13,集成灶线上、线下销额同增 89.2%/99.54%,较 2019年同期行业销额+45.14%/+232.96%。浙江美大 2021 年 1-3 月线上、线下市占率为 4.24%/19.52%,同比+0.43/-2.53pct。

      费用管控良好,盈利能力较为稳健。受 2020 年同期疫情低基数影响(20Q1利润端同比-73.03%),公司 21Q1 归母净利润同比+394.77%,较 19Q1同期+33.42%,环比 20Q4 增速基本持平。毛利率端:21Q1 公司毛利率为51.11%,同比+4.59pct,较 2019 年同期-2.73pct。费率端:21Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 12.35%/4.47%/3.58%/-0.94%,同比-0.61/-6.47/-1.37/3.20pct。其中,管理费率下滑较多,主要系管理费用增幅(+34.52%)小于收入端增幅(+229.25%);研发费率下滑主要系去年同期基数较低(20Q1 受疫情影响研发项目未能完全实时开展)。综上,公司 21Q1 净利率为 27.28%,同比+9.13pct,较 2019 年同期+1.26pct。

      现金流情况同比大幅转正。21Q1 公司经营性现金流净额为 0.19 亿元,同比+1.33 亿元,大幅转正,主要系去年同期低基数效应下,销售商品收到的现金大幅增长所致。21Q1 公司销售商品收到的现金 4.21 亿元,同比+404.02%。公司应收账款为 0.22 亿元,同比-34.53%,较 19 年同期-32.89%;存货 0.83 亿元,同比-23.72%,较 19 年同期+18.81%;预收账款(合同负债)0.84 亿元,同比+31.70%,较 19 年同期-40.17%。

      新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。公司于 20H1 推出“天牛”

      品牌,定位于“时尚厨电创领者”,主要面对中低端市场,多元化布局市场;公司在线下渠道中占据优质经销商,扩张动力强劲。此外,公司拓展多样化销售渠道,线上线下齐发力,强化管理创新,将助力公司不断打开市场空间。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为6.98/8.06/9.26 亿元,同增 28.4%/15.4%/14.9%。公司长期增长空间大,维持此前“买入”评级。

      风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。