完美世界(002624)：高基数影响Q1业绩 期待多元化产品新周期

　　事件：公司发布 2020 年业绩快报及 2021 年业绩预告。2020 年实现营业收入102.25亿，同比增长27.19%，实现归母净利润15.49亿，同比增长3.04%,主要受影视业务业绩亏损影响，非经常性损益约为 5.05 亿元。2021Q1 预计实现归母净利润 4.4 亿-4.8 亿，同比下降 21.86%-28.37%，非经常性损益约为 1.45 亿，其中游戏业务相关约为 9500 万。

    　　点评：

    　　游戏业务 20 年稳步增长，Q1 业绩受高基数和产品上线节奏影响下滑2020 年公司游戏业务实现营业收入 92.62 亿，同比增长 35.00%，实现净利润 22.85 亿，同比增长 20.41%。手游方面，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》贡献良好业绩，《新神魔大陆》标志品效合一发行战略日趋成熟，巩固在 MMORPG 核心品类的优势。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》

    　　贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》带动电竞业务增长。2021Q1 游戏业务预计实现净利润 4.1-4.3 亿元，同比下降 15.19%-19.13%。主要由于去年同期疫情叠加新品上线的高基数前提下，以及本期受产品周期影响下滑。

    　　战略发布会凸显自研实力，公司即将迎来产品新周期公司 4 月 13 日召开战略发布会，公布 20 多款储备项目，包含经典、潮流、创新三大赛道，除自有完美 IP、诛仙 IP、武侠品类、魔幻品类外还与日本头部 IP 及国漫 IP 合作，产品覆盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多品类。其中，《战神遗迹》计划 5.20 公测，《梦幻新诛仙》计划 6 月下旬上线，《幻塔》已开启新测，《天龙八部 2》、《一拳超人：世界》即将开启测试。

    　　影视业务业绩下滑，计提存货减值释放风险

    　　2020 年公司计提库存影视剧减值，预计亏损 4.96 亿元。拟对收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉计提减值准备 3.47 亿元。2021Q1，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》确认收入，储备《光荣与梦想》、《舍我其谁》等 5 部影视作品正在制作中。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司以研发技术构建壁垒，巩固优势品类同时发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计 2020-2022 年公司实现归母净利润 15.49/24.37/31.08 亿，EPS0.80/1.26/1.60 元/股，对应 PE27x/17x/13x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。