深度*公司*广州酒家(603043)：20年完美收官 双主业共同发展

　　公司发布2020 年报：实现营收32.9 亿，同比+8.5%（剔除新收入准则影响，同比+11.9%）；归母净利4.6 亿，同比+20.7%；扣非净利4.5 亿，同比+21.0%；EPS 1.15 元。单4Q营收7.2 亿，同比+16.8%；归母净利1.0 亿，同比+75.9%；扣非净利0.9 亿，同比+46.1%；EPS 0.26 元。业绩超预期。

    　　支撑评级的要点

    　　按新收入准则还原同比收入+11.9%，月饼、速冻高增长，线上占比提升。

    　　（1）2020 年，公司实现营业收入32.9 亿元，同比增长8.5%（按新收入准则追溯调整2019 年可比数据，则同比+11.9%）。1Q-4Q 收入分别-2%/+1%/+11%/+17%，4Q 环比提速主要为月饼销售带动，中秋节较晚部分收入在4Q 确认影响。（2）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别+16%/+40%/+5%/-27%，作为广式月饼代表企业公司得到市场高度认可销售大幅增长，速冻是重点板块全年实现高速增长，其他产品和餐饮受疫情影响明显，餐饮4Q 收入已同比正向增长，预计21 年将会明显好转。

    　　（3）分渠道来看，直销/经销分别-5%/+20%。经销商数量加速增长，20年底达到843 家，净增加175 家。公司深耕大湾区与省内市场，拓展省外，大力开发优质经销商。（4）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别-1%/+54%/+17%，广东省外快速增长主要是线上收入贡献， 2020 年末，公司线上收入占比提升至17.85%（+4.75pct）。

    　　2020 年餐饮利润率承压，食品业务则提升明显。（1）毛利率：餐饮业 5.4%，同比- 57.1pct；食品制造业 45.4%，同比-4.4pct，主要是公司 2020 年执行新收入准则，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本所致。（2）费用率合计-15.1pct，其中销售费用率-16.5pct，为9.2%，还原收入准则影响，销售费用率-3.4pct；管理费用率+0.7pct，为10.6%；研发费用率+0.3pct，财务费用率+0.3pct。（3）毛销差大幅提升，全年+3.1pct。（4）公司归母净利润4.6 亿元，同比+20.7%。

    　　扣非净利润4.5 亿元，同比+21.0%。4Q 单季度归母净利1.04 亿元，同比+75.9%；扣非净利润0.91 亿元，同比+46.1%。主要原因为4Q19 基数较低（成本上涨毛利率下降）。（5）净利率达到14.1%，同比+1.4pct。

    　　广州酒家和陶陶居双品牌带动餐饮业务发展；速冻产能逐步释放，未来3 年高增长可期。（1）公司餐饮端双品牌同时发力，广州酒家定位聚会宴席，陶陶居定位年轻化便于异地扩张，预计21 年将在19 年基础上实现正向增长。（2）速冻尽管20 年大幅增长，但随着新产能的投放，公司将积极开发省内外市场，扩大销售。（3）随着产能释放，公司在省内外以及电商渠道持续推广，助力业绩稳健增长。

    　　估值

    　　我们预测21-23 年EPS 为1.52/1.85/2.19 元，同比+33%/+21%/+18%。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。