桐昆股份(601233):浙石化投资收益增厚业绩 长丝景气上行

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱/黄振华 日期:2021-04-16

  维持增持评级 ,上调盈利预测及目标价。行业景气上行,上调盈利预测,我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.19/2.65/3.07 元(2021-2022 年前值1.74 /2.10 元),增速为76%、21%、16%。结合可比公司估值,给予公司2021 年15 倍PE,上调目标价至32.85 元。增持。

      业绩符合市场预期。2020 年公司营收458.33 亿元、同比-9.39%,归母净利28.47 元、同比-1.31%。Q4 单季度营收130.13 亿元、同比-2.46%,归母净利10.44 亿元、同比+140.74%。浙石化一期稳定运行,公司投资收益丰厚,2020 年浙石化净利润112.31 亿元,对应公司投资收益22.5 亿元。2020 年特殊时期下长丝盈利下滑,但整体产销稳健,公司长丝销量655.61 万吨。公司PTA 基本自用,2020 年嘉兴石化净利润5.98 亿元。

      长丝行业景气回暖。下游行业需求持续恢复,长丝盈利改善。PTA 受产能扩张周期与上游原材料涨价的成本制约,价差有所缩窄,但公司PTA 项目在能耗物耗、运行成本、投资成本等方面都有较强竞争力。

      长丝市占率稳中有升。截止2020 年底,公司PTA 产能420 万吨、长丝产能740 万吨。市占率稳中有升,2020 年公司长丝国内市占率近20%,国际市场占有率超过12%。恒超后道长丝装置2021 年逐步开启,恒翔油剂项目、洋口港项目及沭阳项目有序推进,长丝产能不断扩充。

      风险提示。原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。