国瓷材料(300285)：盈利水平持续提升 齿科静待战略落地

　　事件描述

    　　4 月15 日，公司公告2021 年度一季度业绩预告。据公告，2020 年公司一季度实现营收6.21 亿元，同比增长27.55%；归母净利润1.86 亿元，同比增长61.62%，在手执行的分散订单达6.4 亿元。

    公司经营情况进一步改善，盈利能力持续提升毛利率及净利率方面，整体上公司盈利水平持续提升，2020Q1 在营收保持增长的情况下，毛利润同比增长26.78%至3.03 亿元，毛利率由2020Q4的44.26%提升至48.79%，净利率由2020Q4 的22.13%提升至29.95%。过去一年MLCC 行业景气度回升，MLCC 价格自2020 年7 月开始攀升，导致电子材料平均售价相应上涨，2020 年公司电子材料平均售价已由6.86万元/吨涨至7.65 万元/吨，考虑到报告期内MLCC 巨头纷纷宣布涨价，推测其售价亦有提升，故带动毛利率小幅提升。

    　　三费率方面，2021Q1 管理费用率13.20%，同比增加24.24%，其中研发投入占6.60%，同比上升13.89%，考虑到一季度公司及主要子公司公开专利数量达16 个，推测公司仍持续加大研发力度，以增强自身技术优势；财务费用率-0.48%，同比下降-1154.79%，主要原因在于借款利息支出减少；销售费用率为3.86%，同比下降20.00%。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.72、9.68、11.91 亿元，同比增速为34.5%、25.4%、23.0%。对应 PE 分别为57.51、45.85、37.28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新产品或产业链扩展节奏不及预期；CBS 管理系统实施效果暂时未达预期的风险；齿科战略资源布局速度不及预期；国六标准实施进度不稳定的风险；MLCC 订单波动的风险；5G 建设进度不稳定的风险。