牧原股份(002714)：产能大幅增长 龙头优势显现

　　事件：2021 年04 月14 日，公司发布2020 年业绩快报。2020 年归母净利润274.51 亿元，同比增长348.97%；营业收入562.77 亿元，同比增长178.31%。同时，公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计2021年Q1 实现净利润78 亿元-85 亿元，归母净利润67 亿元-73 亿元，同比增长62.17%-76.7%。

    　　Q1 销量大幅增长，贡献业绩增量：2021 年Q1 以量补价公司是业绩提升的核心。量：据测算，公司2021 年Q1 共销售生猪772.0 万头，同比增长201.1%。其中，共销售商品猪611.8 万头（+306.5%），仔猪148.1 万头（+40.11%），种猪12.0 万头（5900%）横向对比同行业公司，公司销量领先，规模优势显著；价：2021Q1，公司生猪销售收入193.4亿元（141%），受行业供给快速恢复影响，生猪头均收入约2505 元，较去年同期下降20%，我们估算公司商品猪价格销售均价约为25.7 元/ kg；成本：受非瘟疫情反复及饲料上涨影响，我们估算得公司2021Q1完全成本较去年Q4 有所提升，增加至大约16 元/kg。

    　　轮回二元育种优势显著，存栏母猪规模稳定提升：截至2021 年一季度末，公司能繁母猪存栏为284.6 万头（环比增长9%）。在疫苗毒干扰下，公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升，充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升，预计2021年公司产能仍将维持高增长。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2022 年的净利润分别为281.3 亿元、271.1亿元，EPS 分别为7.48、7.21 元/股。给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情蔓延，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，饲料原料价格上涨。