金安国纪(002636)公司信息更新报告：覆铜板提价加速 公司盈利表现亮眼

2021Q1 业绩预告超预期，充分受益于覆铜板提价弹性，维持“买入”评级公司发布2020 年业绩快报及2021Q1 业绩预告，2020 年营业收入达到36.1 亿元，YoY+8.6%，归母净利润实现1.8 亿元，YoY+15.4%，其中2020Q4 单季度实现营业收入12.4 亿元，归母净利润0.9 亿元，同时公司发布2021Q1 业绩快报，单季度盈利达到2.32~2.79 亿元，YoY+580~720%，环比实现156~210%的增长。

    　　考虑到覆铜板龙头厂商对全年需求及价格展望乐观，且本轮覆铜板价格周期相比于2016-2017 年拉长，我们下调2020 年盈利预测并上调2021-2022 年盈利预测至1.8/15.1/20.6 亿元（前值为2.3/11.9/11.6 亿元），EPS 为0.25/2.07/2.83 元（前值为0.32/1.63/1.59 元），当前股价对应PE 为53.2/6.3/4.6 倍，维持“买入”评级。

    需求与原材料价格推动2021Q2 提价加速，覆铜板价格全年展望乐观自2020Q3 以来，海外订单持续流入，下游PC、家电、工控、汽车需求回暖，带动PCB 厂商订单能见度拉长至3 个月以上，处于历史高景气水平，大功率、大电流等覆铜板产品因热压环节单批次产出少于薄板，加剧覆铜板供应紧张。考虑到疫情后的经济复苏叠加5G 创新驱动的半导体景气向上周期，本轮覆铜板涨价周期将超过2016-2017 年连续提价5 个季度。龙头厂商生益科技、建滔积层板对全年覆铜板需求及价格展望乐观，我们认为2021Q2 各大厂商将加快FR-4 提价步伐，考虑铜箔、玻纤、树脂三大原材料的价格上涨推动成本基础高于上轮，本轮以FR-4（1.5 mm 18/18 um）为代表的覆铜板价格高点有望超越2017 年。

    公司小客户为主模式带来强议价力，盈利表现超越同行公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中具备超越同行的议价能力，2019 年前五大客户集中度仅为4.8%，低于可比公司，伴随覆铜板提价加速，毛利率与净利率单季度攀升。公司通过垂直整合上游玻纤材料，实现盈利提升。

    风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；PCB 景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧。