豫园股份(600655)：21Q1归母净利同比预增69%~78%

　　21Q1 归母净利同比预增69%~78%

    　　公司4 月13 日发布业绩预告，21Q1 归母净利实现5.50~5.80 亿元，同增69%~78%；扣非归母净利实现5.15~5.45 亿元，同增42%~50%。预告称公司业绩增长主要系消费板块实现快速增长，具体表现为：1）珠宝时尚优化市场布局和品类升级，渠道持续扩张推动业绩高增；2）商圈客流逐步恢复，带动商业管理收入同增；3）连锁餐饮继续渗透，业务收入同增；4）2020 年所并金徽酒、舍得酒利润贡献。我们继续看好公司通胀预期下黄金珠宝业务的高景气以及餐饮、商业管理业务的恢复性增长，预计2021-2023年EPS 分别为1.08、1.21、1.35 元，维持“买入”评级。

    　　黄金珠宝业绩快速增长，板块延续高景气

    　　业绩预告称珠宝时尚业绩实现超预期增长，我们认为主要有三点原因：首先，20Q1 受疫情影响，业绩基数较低；其次，21 年春节节前经销商备货于本年Q1 而非20Q4，且春节期间黄金珠宝销售火热，节后补货需求旺盛；最后，公司2020 年后三季度渠道继续保持快速扩张，新增门店贡献业绩增量。展望2021 年全年，婚庆、装饰需求快速释放的同时，通胀预期支撑公司黄金珠宝业务盈利能力，公司珠宝时尚业务收入、利润有望维持快增。

    　　商业管理、餐饮呈恢复性增长，白酒贡献业绩新增量2020 年因疫情影响，公司商业综合及物业综合服务营收同比下滑4.57%，毛利率同降20.29pct；餐饮管理与服务营收同比下滑37.62%，毛利率同降9.2pct。伴随疫情影响逐步消除，21Q1 商业管理与餐饮营收呈恢复性增长。

    　　同时，公司产业投资21Q1 也同步发力，2020 年下半年收购的金徽酒、2020年底竞拍成功的四川沱牌舍得集团，也为公司带来业绩的新增量。

    　　黄金珠宝景气保持高位，维持“买入”评级

    　　展望2021 年，我们认为：1）伴随婚庆需求释放、渠道渗透并逐步成熟，公司时尚珠宝业务有望继续快速发展；2）外延并购的白酒业务、化妆品业务有望继续发力；3）伴随疫情影响消除，商业管理、餐饮业务有望继续保持恢复性增长态势。维持盈利预测不变，我们预计21-23 年EPS 为1.08、1.21、1.35 元，参考2021 年Wind 珠宝时尚、地产可比公司一致性预期PE分别为18.9、8.9 倍，给予2021 年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务18.5、8.0 倍PE，目标价13.50 元（同前值），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新业务开拓不及预期。