三全食品(002216):渠道调整和产品优化20年业绩高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月 日期:2021-04-16

  20 年净利润高增,渠道调整和产品优化卓有成效公司4.15 日发布20 年年报,20 年实现营收(还原口径)/归母净利71.3/7.7亿,同比+19.2%/249.0%,业绩符合预期(我们前次预计20 年营收/归母净利71.7/7.6 亿);20Q4 营收(还原口径)/归母净利19.3/2.0 亿,同比+8.8%/+90.8%,收入环比降速系因农历春节延后以及渠道结构调整。20 年定位业务发展年,零售市场端通过调整渠道结构和优化产品结构实现了业绩有效提升;餐饮市场端20Q2 后迅速恢复,不断加大渠道建设与新产品推广,最终推动20 年在实现收入较快增长的同时实现了扣非净利率同比+5.0pct 至8.2%。我们预计公司21-23 年EPS0.90/1.01/1.23 元,维持“买入”。

      产品拓展聚焦三大场景,渠道策略调整顺势而为20 年速冻面米/速冻调制品(涮烤类)/冷藏及短保类营收62.3/5.3/0.9 亿,同比+13.0%/61.9%/4.9%,新品拓展上瞄准大品类,围绕备餐/涮烤/早餐三大场景发力,三全对消费场景和市场空间的挖掘是营收内生增长力的体现,我们看好其未来产品应用场景突破带来收入增长新空间。渠道端,20 年零售及创新市场/餐饮市场营收59.9/9.4 亿,同比+15.1%/19.8%,净利润5.02/0.68 亿,同比+255%/28%,对应净利率8.4%/7.3%,同比+5.7/0.2pct。

      截至20 年末,公司经销商共5622 个,较19 年末净增1316 个,渠道拓展卓有成效,此外鲜食业务供应链提前布局、线上业务发力初见成效。

      盈利能力大幅提升,经营现金流表现亮眼

      考虑20 年执行新收入准则,还原口径主营业务毛利率为36.54%(同比+1.49pct),其中经销模毛利率(还原口径)33.20%(同比+0.2pct)。主要系公司产品及渠道持续优化、大单品打造带来规模效应等。费用端,考虑新收入准则影响营收/销售费用-2.1/-5.4 亿元,20 年销售费用率(还原)为21.5%,同比-5.1pct,系业务经费及市场费用等大幅减少;管理费用率为3.4%,同比-0.3pct,最终推动20 年扣非净利率同比+5.0pct 至8.2%,盈利能力大幅提升。20 年经营现金流净额为12.7 亿,同比+224%。

      看好三全步入较高质量经营发展阶段,维持“买入”评级公司作为冷冻食品龙头,立足场景突破、产品研发以挖掘市场潜力,不断适应市场变化。零售+餐饮双轮驱动,不断强化自身品牌/渠道/产品优势,我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收入的较快增长。我们维持盈利预测,预计21-22 年EPS 为0.90/1.01 元,引入23 年EPS 预测为1.23 元,参考可比公司21 年平均PE33x(Wind 一致预期),给予其21年33xPE,目标价29.70 元(前次36.00 元),维持“买入”。

      风险提示:宏观经济表现低于预期,行业竞争加剧,食品安全问题。