广州酒家(603043):“餐饮+食品”双轮协同发展 2020全年业绩+20.69%

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2021-04-16

  公司发布2020 年报:1)2020 全年:营收32.87 亿元/+8.54%,剔除新收入准则影响,则同比增长11.86%;归母净利4.64 亿元/+20.69%,扣非归母净利4.51 亿元/+20.99%,与此前业绩快报披露基本一致;2)2020Q4:营收7.24 亿元/+16.81%,归母净利1.04 亿元/+75.95%,扣非后归母净利0.91 亿元/+46.07%;3)经营活动现金流净额:2020 年实现8.08 亿元/+67.77%。

      深耕渠道布局,月饼/速冻销售增速15.6%/40.08%,“餐饮+食品”双轮发展平滑疫情冲击。1)2020 年食品业务:实现收入26.96 亿元/+17.70%,占比82.93%;毛利率45.35%/-4.43pct,主要系2020 年执行新收入准则所致。拆分来看:①月饼系列产品营收13.78 亿元/+15.59%,毛利率58.37%/-3.90pct;②速冻食品营收7.75 亿元/+40.08%,主要系公司速冻产能释放及市场需求增加,各渠道销售增幅明显。毛利率35.44%/-1.68pct;③其他产品营收6.09 亿元/+4.92%,毛利率25.30%/-9.00pct。2)2020 年餐饮业务:实现营收4.89 亿元/-26.70%,占比15.03%,主要是受新冠肺炎疫情冲击影响;毛利率5.44%/-57.12pct,主要系执行新收入准则所致。3)分地区看:

      广东省内实现营收24.41 亿元/ -0.73%,占比75.08%,毛利率37.28%/-16.14pct;境内广东省外实现收入7.70 亿元/+54.07%,占整体收入23.68%,主要系公司电商渠道建设效果逐步显现,省外销售业务进一步增长,毛利率43.72%/-4.18pct。4)分渠道来看:直接销售营收13.37 亿元/-4.50%,毛利率32.29%/-24.41pct;经销营收19.14 亿元/+20.16%,毛利率43.26%/-5.10pct。全年经销商净增175 家至843 家,其中广东省内净增90 家总数至542 家,境内广东省外净增82 家总数至283 家,境外净增3家,经销商网络持续加大。

      若剔除新收入准则影响,全年期间费用率同比-1.94%,费用管控较好。1)2020 年(新收入准则):整体毛利率38.33%/-13.42pct。期间费用率21.67%/-15.12pct。其中:

      销售费用率9.23%/-16.48pct ; 管理费用率10.60%/+0.70pct ; 研发费用率2.35%/+0.33pct;财务费用率-0.52%/+0.33pct。整体净利率14.12%/+1.46pct。2)若剔除新收入准则影响:2020 年期间费用率34.84%/-1.94pct, 其中销售费用率22.94%/-3.45pct;管理费用率10.81%/+0.9pct;研发费用率2.28%/+0.26pct;财务费用率-0.51%/+0.35pct。

      核心逻辑:“食品+餐饮”双主业协同发展,国内疫情控制良好利好餐饮门店经营修复,月饼速冻中长期扩产助力省外扩张。1)餐饮业务:国内疫情控制较好,疫苗普及度提升,外出餐饮逐步复苏,预计餐饮经营在2021 年有望继续修复。同时公司通过增资扩股引入战略投资者以及并购6 家陶陶居,有望强化品牌优势,延续核心战略“餐饮立品牌,食品创规模”。2)月饼&速冻业务:湘潭一期月饼生产基地已在2019 年8 月投产,粮丰园2020 年初完成升级改造,补充速冻食品产能,产能相对充足。根据公司公告,梅州一期拟于2021 年上半年投产;湘潭二期建设方案处于规划中,随着速冻生产基地扩建,中长期产能充足助力公司省内深耕+省外扩张。3)深耕全渠道:2020 年线上营收占比提升4.77pct 至17.85%,经销渠道占比提升5.65pct至58.88%,线上线下渠道协同,加大经销渠道建设,拓展渠道销售发展新优势。

      投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2021-2023 年收入为44.04/51.99/59.33亿元,同比增速+33.9%/+18.1%/+14.1%,归母净利为5.72/6.99/8.28 亿元,同比增速+23.4%/+22.1%/+18.6%,6 个月目标价46.1 元。

      风险提示:疫情影响超预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险、管理风险等。