海信家电(000921)：Q1日立维持高增长 主业仍承压

　　核心观点：

    海信家电发布2021Q1 业绩预告。预计2021 年Q1 归母净利润将达2.1 亿元-2.3 亿元，同比2020 年Q1 增长380%-426%（相对2019 年Q1 下滑50.4-45.7%）。日立贡献主要利润来源，原主业承压。

    海信日立：增长情况较好，依然是主要利润来源。海信日立去年下半年恢复29%收入增长，考虑今年年初以来地产向好促进多联机销售，且日立在精装渠道竞争力较强，Q1 维持高速增长。未来，日立收入增速将高于原主业，且盈利较强，将依然是公司主要利润来源。

    冰箱业务：收入高增，利润弱于19 年同期。（1）内销端：双位数以上增长。根据产业在线数据，2021 年1-2 月海信系冰箱内销同增63%、相对2019 年同期增长10.3%。根据奥维数据，2021Q1 均价相对19年同期：其中线下海信、科龙分别下滑12.5%、13.4%，线上海信、科龙分别下滑12.5%、16.6%。（2）外销端：延续高速增长。根据产业在线，2021 年1-2 月海信冰箱同增127%、相对2019 年同期增长93%。但考虑到原材料成本上行，冰箱整体盈利能力弱于19 年同期。

    　　但后续若外销订单提价顺畅，Q2 盈利能力有望环比提升。

    空调业务：内销疲软，外销增长，盈利能力承压。（1）内销端：海信系2021 年1-2 月相对19 年同期下滑36%（产业在线），同时 2021Q1均价相对19 年同期也有双位数下滑。（2）外销端：2021 年1-2 月相对19 年同期增长58%。竞争加剧加原材料成本上行，盈利能力承压。

    投资建议。预计2021-2022 年归母净利润分别为18.1/22.8 亿元，当前股价对应21 年PE 12.8 倍。参考可比公司估值，给予21 年PE 13倍，合理价值17.28 元/股，维持“增持”评级。给予H 股30%折价，合理价值14.31 港元/股（1 港元=0.84 人民币），维持“增持”评级。

    风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。