东方盛虹(000301):20年长丝业务韧劲十足 21年Q1业绩同比增长154-235%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-04-16

  事件

      事件1:公司发布2020 年报,2020 年公司实现营收228 亿元,同比(2019 年为249 亿元)下降8.48%。实现归母净利3.16 亿元,同比(2019 年为16.1 亿元)下降80.4%;2020 年Q1、Q2、Q3和Q4 分别实现营收42.3 亿元、52.5 亿元、61.6 亿元和71.3 亿元;分别实现归母净利0.85 亿元、-1.39 亿元、1.32 亿元和0.77 亿元。

      2020 年实现EPS 为0.07 元,同比下降82.5%;实现加权ROE 为1.98%,同比减少9.34 个百分点。拟每10 股派息1 元。

      事件2:公司发布2021 年一季度业绩预告,预计2021 年Q1 实现归母净利润5.00-6.60 亿元,同比增长154-235%,环比增长549-757%。

      简评

      20 年公司长丝业务韧劲十足,21 年Q1 业绩大幅改善。2020年受疫情影响,化纤行业下游需求下降明显,叠加石油价格剧烈波动的影响,行业景气度下滑。公司主要产品PTA、DTY2020年市场价格分别为3626、7166 元/吨,同比下降分别为37%、25%;PTA、DTY 价差分别为590、2742 元/吨,同比分别-296、-237元/吨。2020 年公司PTA、DTY、POY 销售均价分别为3199、8605、5313 元/吨,同比-37%、-19%、-32%。2020 年公司的PTA、DTY、POY 业务分别实现营收27.6、90.4、24.8 亿元,分别实现毛利-0.35、8.59、0.26 亿元。在行业景气度筑底,部分公司长丝业务亏损的情况下,公司子公司国望高科2020 年实现盈利5.59 亿元,其中2020H2 实现盈利2.71 亿元,说明公司在行业景气度跌入谷底之际依然保持着较强的竞争力,韧劲十足。公司2020 年度计提资产减值0.83 亿元,最终2020年实现归母净利3.16 亿元,同比下降80.4%。进入到20 年四季度和21 年一季度之后,受到油价成本推动、内外需求回暖、长丝行业回暖,截至2021 年4 月14 日,公司的主要产品DTY市场价格和价差相较于2020 年9 月29 日的低点分别上涨39.8%,48.6%,相较于2021 年初分别上涨17.8%、11.9%。

      叠加子公司港虹纤维20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6 万吨再生纤维项目于2020 年下半年建成投产在一季度开始贡献业绩,量价齐升背景下公司一季度业绩大幅改善,公司发布业绩预告预计2021 年Q1 实现归母净利润5.00-6.60 亿元,同比增长154-235%。

      炼化一体化项目加速推进,2022 年业绩有望腾飞。盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目总投资额约677 亿元,项目设计年产280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生物,同时配套30 万吨原油码头以及4 个5 万吨液体化工码头等。盛虹炼化一体化项目单线规模国内最大,规模效应显著,成本竞争力强。此外项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,核心产品PX 占炼油产能的比例达到17.5%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。2020 年春节期间整个施工单位和管理层都取消假期保证项目进度,当前项目设备安装全面展开,罐区主体结构施工快速推进,装置工艺管道预制工作全面启动,码头建设不断提升,朝着2021 年6 月中交、2021 年底前投产的目标稳步推进。投产后公司将完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯”的产业链一体化布局,将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。江苏省、连云港市、苏州市三级政府总规模约85 亿元引导型产业基金增资入股盛虹炼化;盛虹炼化一体化项目总融资金额达415 亿元银团贷款正式签约;在非公开发行股票项目募集资金约36 亿元顺利完成后,公开发行50 亿元可转换公司债券融资项目紧随其后,有效的市场资源配置、稳健的财务策略将为公司炼化一体化项目保驾护航。按照项目可行性报告,投产后预计实现年利润为94 亿元。参考恒力石化和荣盛石化炼化一体化项目,预计单吨利润为500-600 元,则公司炼化一体化项目完全投产后可实现利润80-96 亿元,公司之后考虑逐步收回少数股东权益,2022 年加上PTA 和涤纶长丝的合理利润15-20 亿元,公司业绩中枢在95-116 亿元。此外连云港石化基地有4000 万吨炼油指标,公司有望获得剩余2400 万吨指标,打开更大的成长空间。

      差别化化纤巨头发力再生纤维业务,碳中和背景下发展空间巨大。公司拥有230 万吨/年差别化化学纤维产能,产品差别化率达到90%,差别化细分产品种类超百种,以高端DTY 长丝产品为主。公司聚酯化纤业务秉承“不搞重复建设、不做常规产品、不采用常规生产技术”思路,根植错位竞争战略,主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,公司攻克再生聚酯纤维技术壁垒,形成“短流程、大容量”的技术优势,生产的再生聚酯纤维已经通过全球回收标准GRS 认证,以废旧塑料瓶颗粒为原料生产高品质涤纶长丝,成为国内领先的再生纤维供应商,公司现有产能12 万吨,预计2021 年还有芮邦科技25 万吨再生纤维项投产,是国内规模最大的再生纤维生产商。再生纤维当前毛利率高达35-40%,相比于原生化纤,再生纤维在变废为宝的同时,大幅减少新的二氧化碳排放,符合国家碳中和发展战略,未来拥有广阔市场空间。

      公司还重点突破无锑聚酯纤维、阻燃聚酯纤维等行业关键技术难题,深入推进差异化战略布局。2020 年公司研发人员数量为1756 人,同比增加216 人,研发投入达5.78 亿元。此外,公司新增240 万吨/年PTA 产能于2021 年3 月初建成投产,现有产能390 万吨/年,新产线具备技术优势(英威达P8)和规模优势,将有效降低公司PTA 成本,叠加未来PTA 行业的产能集中度提升,落后产能出清,盈利空间得到修复,将扭转公司PTA 业务亏损的现状。集团除上市公司外的其他板块还有印染和斯尔邦石化,印染产能全球最大,可达25 亿平方米/年,斯尔邦石化定位新材料,拥有全球最大单套MTO 工厂,烯烃年产量90 万吨/年,配套丙烯腈、EVA、SAP 等高附加值化工产品,实力雄厚。

      盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为10.9 亿元、51.7 亿元和91.0 亿元,EPS 分别为0.22 元、1.07 元和1.88 元,对应当前股价PE 分别为64.5X、13.6X 和7.7X,考虑到炼化一体化项目于2022 年贡献业绩,因此基于2022 年盈利预测给予20 倍估值,目标价21.4 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:原油价格剧烈波动;全球经济下行。