广州酒家(603043)2020年报点评:扩产提效 迈向全国

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵刚/范晨昊 日期:2021-04-16

  事件描述

      公司发布 2020 年年报,全年实现营业收入 32.87 亿元/+8.54%(剔除新收入准则影响则同比增长 11.86%),归母净利 4.64 亿元/+20.69%;其中第四季度实现营业收入 7.24亿元/+16.81%,归母净利 1.04 亿元/+75.95%。

      事件评论

      产能扩张推动收入增长。2020 全年月饼产品收入 13.78 亿元/+15.59%,销量同比+22.61%,平均售价出现一定降低;速冻食品收入 7.75 亿元/+40.08%,销量同比+30.25%,平均售价实现个位数增长;其他产品收入 6.09 亿元/+4.92%;餐饮业务收入 4.89 亿元/-26.70%,主要受疫情影响收入下滑。2020Q4 单季度收入增速方面,月饼+47.96%、速冻+25.82%、其他产品-3.74%、餐饮业务+2.81%。月饼在 2020 年销售表现突出,主要受益湘潭一期基地新增产能,以及中秋+国庆销售旺季催化,产销率为 97.2%/+2.19pct;速冻食品疫情期间需求量大增,同时公司茂名粮丰园基地 2020 年初完成升级改造新增产能,产销率为 100.1%/+2.47pct,持续供不应求。餐饮业务受疫情影响较大,2020Q4 已实现一定同比正增长。

      费用控制推动净利率小幅提升。2020 年采用新收入准则,将产品运输费、餐饮店租金及人工成本等合同履约成本调整至营业成本,将应付客户对价冲减营业收入。

      全年毛利率为 39.33%,按原有口径为 51.98%/-0.77pct;销售费用率为 9.23%,按原有口径为 22.26%/-3.45pct,主要是疫情期间费用控制及优惠政策影响,其中单四季度同比减少较多主要是对前期数据追溯调整;管理费用率为 10.60%,按原有口径为 10.81%/+0.90pct,人工成本增加较多。全年净利率为 14.12%/+1.46pct。

      广东省外市场发展如火如荼。2020 年广东省外收入 7.70 亿元/+54.07%,占比23.68%/+6.99pct,主要受益线上线下渠道加快发展,餐饮业务全部位于省内造成一定拖累。公司全年经销收入 19.14 亿元/+20.16%,全年净增 175 个经销商,其中省内净增 90 个、省外净增 82 个、境外净增 3 个,相较 2019 年整体净增 155、省内净增 109 个、省外净增 41 个、境外净增 5 个,发力省外趋势明显。分线上、线下看,全年线上销售收入 5.87 亿元/+48.15%,收入占比 17.85%/+4.77pct。

      新一轮产能投放期即将到来,看好收入端持续较快增长。目前梅州基地一期建设加速推进,已完成主体厂房建设,拟于 2021 年上半年投产;湘潭二期建设方案处于规划中。新增产能将有效缓解公司速冻产能受限的问题,同时将助力全国化布局。

      盈利预测及投资建议:2021 年公司将迎来梅州一期产能释放+餐饮业务经营恢复+陶陶居新并表增量,省外销售继续如期推进,预计 2021-2023 年归母净利分别为5.65/6.86/8.49 亿元,对应当前股价 PE 分别为 28/23/18X,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 产能扩张进度不及预期;

      2. 行业竞争加剧。