华友钴业(603799)：量价齐升 公司21年Q1业绩同比大幅增长

　　事件

    　　公司发布2021 年一季报， 公司2021 年第一季度实现营业收入64 亿元，同比增长45%；实现归母净利6.5 亿元，同比增长257%；实现扣非后归母净利6.6 亿元，同比增长398%，对此点评如下：

    　　简评

    　　归母净利同比增长257%

    　　公司2021 年一季度实现营业收入64 亿元，同比增长45%；实现归母净利6.5 亿元，同比增长257%，利润增长的原因在于：1）2021 年一季度长江平均钴价和铜价分别为34.3 万元/吨和6.3 万元/吨，较上年同期分别上涨24%和40%，产品价格上涨带动业绩增长；2）3C 电池和新能源车需求增长持续，公司产品销售数量增长带动业绩增长。

    　　毛利率21%，净利率10%，盈利能力持续提升

    　　2021 年一季度销售毛利率和净利率为21.3%和10.4%，上年同期为13.7%和3.8%，盈利能力同比显著提升，2020 年四季度毛利率和净利率为16.5%和7.2%，盈利能力环比同样提升，根据2020年年报数据分析，原材料成本的降低带动盈利能力的提升，未来随着锂电材料一体化布局推进，盈利能力有望进一步提升。

    　　钴业务：钴价上涨带动业绩增长

    　　公司是中国钴行业龙头企业，拥有钴产品产能 3.9 万吨（衢州 3 万吨，桐乡 0.9 万吨）。钴供给上，虽宁波力勤等项目有望 2021 年下半年投产，但民采矿产量下降会抵消部分增量，2021 年全年增长有限（安泰科预计产量增长 1.2-1.7 万吨）；需求上，3C 电池和新能源车需求增长持续；价格上，2021 年一季度长江平均钴价 34.3 万元/吨，较上年同期增长 24%，2021 年以来增长 30%至 35.8 万元/吨（2021 年 4 月 15 日价格），公司钴产品受益需求增长，业务有望量价齐升。

    　　三元前驱体：三元前驱体产能逐步释放

    　　公司 2015 年下半年开始量产三元前驱体，2020 年前驱体产能为 10 万吨，2020 年，公司前驱体产量和销量同比增长 164%和 136%，产能开始逐步释放。定增募投项目年产 5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目于 2020年开工建设，该项目将进一步提升公司三元前驱体产能规模。随着全球汽车新能源化的推进，公司三元前驱体业务将持续释放业绩。

    　　铜业务：铜价上涨致铜业务业绩增长

    　　公司电积铜产能 11.1 万吨，预计未来产能稳定。公司自有铜矿，利润受益于铜价上涨，2021 年一季度长江铜价平均 6.3 万元/吨，较上年同期增长 40%，2021 年以来增长 14%至 6.6 万吨（2021 年 4 月 15 日价格），价格上涨致铜业务业绩增长。

    　　镍业务：未来随镍项目投产，前驱体、正极材料产线认证完成，锂电平台一体化布局成型公司目前规划镍产能 10.5 万吨，其中华越镍钴 6 万吨，华科镍业 4.5 万吨。

    　　华越镍钴项目：总投资 12.8 亿美元，公司通过全资孙公司华青公司拥有项目 57%的权益，项目规划生产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于 2020 年 3 月正式开工建设，预计 2021 年底建成试产。达产后，华青公司将包销 59%的产品。

    　　华科镍业项目：总投资 5.2 亿美元（30 亿元通过定增募资投入），公司拥有项目 70%的权益。根据公司可研报告披露，达产后平均权益税后利润为 0.6 亿美元（约 4.2 亿元人民币），考虑到目前镍价较可研镍价提升 24%至 16,100美元/吨（2021 年 4 月 15 日价格），预计项目收益超预期。据上海有色网报道，该项目已于 2021 年 3 月 27 日进入电厂锅炉钢结构的安装阶段。

    　　随着 2021 年底镍项目建成投产，结合前驱体及正极材料产线认证完成，公司锂电平台一体化布局逐渐成型。

    　　投资建议

    　　预计公司未来铜钴业务、镍业务业绩释放，生产三元前驱体的成本优势进一步扩大，料将打开公司成长空间，预计公司 21-23 年归母净利分别为 28.7 亿元、31.2 亿元和 41.2 亿元，对应当前股价 PE 分别为 29、27 和 20 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铜钴镍金属价格下行；产能投放进度低于市场预期。