浙江美大(002677):Q1实现良好增长 与预告相符

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2021-04-16

  2021Q1 收入实现良好增长,与业绩预告相符,控费带动盈利能力提升。公司公告2021 年一季报,2021Q1 公司实现营业收入3.7 亿元(YoY+229%),归母净利1.0 亿元(YoY+395%),毛利率51.1%(YoY+4.6pct),净利率27.3%(YoY+9.1pct)。相比2019Q1 收入增长27%,归母净利增长33%,毛利率下降2.7pct,净利率增长1.3pct。

      收入快速增长,主要由于:(1)集成灶行业红利带动公司收入快速增长;(2)去年同期受新冠肺炎疫情影响,公司经营业绩基数较低。

      盈利能力大幅提升,主要原因:(1)受疫情影响,2020Q1 收入体量减少,导致2020Q1 毛利率同比下降7.3pct,所以毛利率基数较低。

      2021Q1 同比2019Q1 毛利率下降2.7pct,主要受原材料价格上涨的影响。(2)管理费用率同比下降6.5pct。2020Q1 收入体量小,导致管理费用率大幅上升,同比2019Q1 管理费用率下降1.2pct。

      集成灶行业增长强劲,公司渠道建设持续推进。奥维云网零售额数据显示,2021Q1 油烟机、燃气灶行业分别同比+90%、+60%,而集成灶行业同比+163%;与2019Q1 相比,油烟机、燃气灶行业增速分别为-9%、-10%,而集成灶行业增速为61%,行业增长强劲,显著快于分体式厨电行业增速。公司持续扩充经销商队伍,加大渠道建设。同时扩张产能,未来有望持续良好增长。

      盈利预测与投资建议。集成灶行业增速快于厨电行业,且公司持续投入产能与渠道建设,未来增长有动力。预计2021-2023 年归母净利润分别为6.7/8.0/9.5 亿元,同比增速分别为23%/20%/18%,最新收盘价对应2021 年PE 为19 倍,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2021 年21x PE,对应合理价值为21.71 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示:地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。